太平洋证券-长春高新-000661-生长激素高景气，盈利能力稳定提升-210815

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事件：公司发布21年半年报，上半年实现收入49.63亿元（+26.71%）、归母净利润19.23亿元（+46.85%）、扣非后归母净利润19.22亿元（+51.70%）；二季度实现收入26.82亿元（+18.88%）、归母净利润10.49亿元（+36.70%）。

整体业绩符合预期。

生长激素持续表现优异，金赛药业净利率维持较高水平。

上半年金赛实现收入37.88亿元（+49.42%）、净利润18.59亿元（+64.66%），其中Q2收入19.45亿元（+49.14%）、净利润9.81亿元（+60.14%）。

二季度收入端维持快速放量态势，根据草根调研主要是得益于自去年Q4以来新患入组表现优异，叠加用药时长与长效占比的提升贡献；Q2金赛净利率达到50.44%，持续四个季度维持47%以上。

展望全年我们仍维持此前新患增速同比超50%的预期，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望实现快速增长。

百克生物受疾控资源影响，华康药业维持相对稳定。

上半年百克生物收入5.82亿元（-1.69%）、净利润1.38亿元（-19.30%），其中Q2收入3.35亿元（-14.76%）、净利润0.83亿元（-34.11%），主要是二季度全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控中心的库房和接种人员资源较为紧张，预计终端接种和批签发都有一定影响，全年来看鼻喷流感疫苗有望实现超300万支销量，贡献丰厚利润。

其他子公司方面，华康药业上半年实现收入3.04亿元（+14.72%）、净利润0.23亿元（+9.52%），其中Q2收入1.50亿元（+9.09%）、净利润0.12亿元（-4.83%），季度收入利润企稳；高新地产上半年实现收入2.70亿元（-46.95%）、净利润0.37亿元(-64.42%)，其中Q2收入2.42亿元（-41.51%）、净利润0.33亿元（-64.81%）。

毛利率稳步提升，销售费用持续改善。

21Q2整体毛利率为86.04%，同比提升3.77pct，主要毛利率较高的生长激素增速较快。

费用方面，21Q2销售费用率进一步改善，同比下降2.96pct至24.44%，处于近三年单季度最低水平。

Q2管理费用率同样有所下降，研发费用率则由于各临床项目的推进，Q2同比提升1.88pct至5.98%。

财务费用得益于优异的盈利能力和现金流仍表现为利息收入。

Q1公司整体净利率为41.03%，同比提升3.14pct。

维持“买入”评级。

公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。

21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。

预计21-23年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元，对应当前PE为30/23/18倍，维持“买入”评级。

风险提示。

生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。