天风证券-凯文教育-002659-17年归母净利0.23亿元，A股国际教育龙头稳步发展-180416

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        2017  营收6.2  亿元，同比增长91.6%，归母净利0.23  亿元，同比增长123.9%。非经常性损益中非流动资产处置损益（或为处置原有桥梁业务）为1.44  亿元，非经常性损益合计1.05  亿元。截至17  年底，公司预收账款9534  万元，此前，公司公告预计18Q1  亏损2500  万至3500  万元，主要系体内两学校处于培育期所致。子公司凯文智信（海淀学校）17  年收入6498  万元，亏损1721  万元；文凯兴（朝阳学校）收入1223  万元，亏损3203  万元。
        2017  年毛利率增加8.59pct  至4.38%，由负转正，改善较为明显；净利率增加34.1pct  至3.16%。分季度来看，Q1-4  季度毛利率分别为10.64%（+5.37pct）、5.38%（-7.55pct）、11.66%（45.08pct）、-8.96%（3.67pct）。期间费用率同比减少3.2pct  至18.5%；其中，销售费用率增加0.5pct  至1.61%，其原因系本期教育业务广告宣传费投入所致；管理费用率减少3.74pct  至11.27%，其原因系本期随着教育业务开展，相关投入较大所致；财务费用率增加0.03pct  至5.62%，其原因系本期利息增加所致。
        目前，凯文教育主要业务领域为①国际学校领域，拥有两所位于北京市的K12  国际教育学校，即北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校。②体育培训及营地教育领域，凯文学信体育投资公司作为青少体育培训项目运营平台，以实体学校一流体育设施和全球顶级体育专业合作伙伴为依托，打造中国领先青少年体育教育平台。③品牌输出与升学培训领域，整合国内外顶尖、成熟国际教育理念和体系，建立优秀师资发掘、储备体系、国际化教师培训与教材研发系统，建立了以凯文为品牌的管理服务输出平台。
        维持盈利预测，给予买入评级。实控人海淀国资委教育资产优厚，凯文海淀携手清华附，借力其优质国际教育办学经验加快自身发展，缩短培育期打造良好口碑；凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训，实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A  股教育资源禀赋最强的龙头型公司，专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期，我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.06/0.24/0.47  元。
        风险提示：优秀师资人才市场竞争加剧，政策风险