东方证券-百川能源-600681-业绩符合预期，多方发力创造盈利增长点-180416

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        核心观点
        2017  年业绩符合预期：公司发布2017  年年报，2017  年实现营收29.72  亿元，同比增长72.8%；实现归母净利润8.58  亿元，同比增长55.7%，符合预期。业绩高速增长主要受经营区域煤改气推动，公司2017  年天然气销售收入为10.89  亿元，同比增长67.5%，接驳费收入为11.34  亿元，同比增长44.30%。天然气销售毛利率为13.1%，同比减少1.10pct，主要因冬季取暖季采购部分LNG  导致成本增加。燃气接驳毛利率为74.4%，同比减少3.77pct，主要因为村村通煤改气用户接驳毛利率低于城镇接驳。
        荆州天然气并表有望增厚公司EPS：公司已于11  月7  日后并表荆州天然气，荆州天然气2017年超额完成承诺业绩，实现扣非后归母净利润8058万元（承诺7850  万元）。荆州天然气2018-2019  年承诺扣非后净利润为0.92/1.02亿元，对应收购P/E  为9.6x/8.7x，显著低于公司的PE，有望增厚公司EPS。
        多方发力，创造盈利增长点：公司以后增长点主要为：1.  内生增长：持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019  年分别接驳22  万户（其中10万户为煤改气）、15  万户（无煤改气）。2.  外延并购：拓展新的经营区域，并购优质公司，实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3.  上游开发：加快推进LNG  接收站建设，加强下游分销能力。公司于2018  年1  月23  日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。公司于2017  年12  月26  公告拟投资8-10  亿元在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5  个区域投资储气调峰站项目，其中3  个项目预计于今年取暖季前投产。LNG  接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。
        财务预测与投资建议
        考虑京津冀煤改气有序发展，我们调低了煤改气业绩。预测2018-2020  年归母净利润为10.2/11.1/12.5  亿元（之前2018-2019  为10.5/12.0  亿元）。根据可比公司18.0x  的PE  给予目标价17.7  元，维持买入。
        风险提示
        煤改气不达预期；项目拓展不达预期；京津冀一体化不达预期