天风证券-宇华教育-6169.HK-坐拥优质完备教育资源，尽享教育大省人口红利-180416

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        基本情况
        学校：截止2018  年3  月公司共运营27  所学校，包括2  所大学、4  所高中、7  所初中、6  所小学以及8  所幼儿园，实现了对学历教育的全阶段覆盖。2011-14  年公司通过“北京大学附属中学”品牌快速扩张业务，计划未来三年内在许昌、开封、济源三地再开办三所高中（许昌学校已于17  年9月开学）。在校生：2017/18  学年在校学生5.33  万人（未考虑湖南涉外），同比增长4.1%，大学、高、初、小及幼儿园在校生分别占比52.1%、11.8%、16.1%、15%及5%。生均学费：FY17  公司生均学费保持稳定在1.6  万元左右，其中幼儿园2.14  万，中小学2.05  万元，大学1.15  万元。股权：公司实际控制人为李光宇先生，通过光宇投资合计持股比例约65.71%。财务：FY17  营收8.46  亿元，同比增长8.4%；净利3.14  亿元，同比增长0.67%，经调整净利润为4.05  亿元，同比增长25.8%。
        竞争力分析
        名校梦工厂，卓越成就奠定品牌基础郑州宇华实验学校以较高重本升学率，被誉为河南“清华北大梦工厂”。高内升率助力品牌贯穿，学生留存，幼儿园内基本能实现1  对1  直升，小学升旗下宇华实验中学比例60-70%左右。利用率待提升，资本开支降低，宇华利用率处于港股民办教育学校中较低水平，提升弹性可期；11-14  年分别新增8/2/3/6  家学校，目前基本进入收获期。扎根教育大省，聚焦城市中产，挖掘细分人群需求，丰富教学服务，优质教师团队，搭建升学立交桥。大手笔收购湖南高校，资本助力加快发展，首先，湖南涉外学院在未来通过规范化运营管理，盈利能力或进一步释放，另一方面学历制高等教育通常自有重资产，今后面临的政策风险或更低，未来在大幅增加在校生数量同时增厚业绩。
        行业分析
        河南民办学历K12：人口众多，教育资源短缺，民办教育蓬勃发展；河南省人口众多，预计2020  年将达约1.11  亿，极大地推动教育需求，同时优质高等教育资源极为稀缺，高考竞争极为激烈，家长寻求多元化解决方案，催生民办教育蓬勃发展。湖南高等教育市场集中度相对较高，未来龙头成长空间大。
        首次覆盖，给予增持评级，
        宇华教育集团是集学前教育、基础教育、高等教育于一体的大型教育集团，集团旗下的郑州市宇华实验学校（原北大附中河南分校）是全国百强名校，建校于2001  年，2004-2016  年高考中，共培养出12  名省、市高考状元；郑州工商学院（原河南理工大学万方科技学院）是河南省规模最大、专业设置最多、学科门类最齐全的独立学院。暂不考虑湖南涉外学院，我们预计公司FY18-19  年EPS  分别为0.17  港币，0.21  港币，参照港股学历类资产FY18  平均估值水平24.6xPE，我们给予宇华FY18  年26xPE，对应目标价为4.42  港币。
        风险提示：核心高管流失，民促法落地后税费提升，湖南涉外学院交易尚未完成