安信证券-农林牧渔行业第14周周报：重点推荐二季度猪价反弹机会！-180415

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        本周观点
        一、行业观点：重点推荐二季度猪价反弹机会！
        据跟踪的饲料销量显示，17  年10  月至18  年2  月份仔猪饲料销量环比持续下降，主要原因我们预计为冬季仔猪存活率较低，导致仔猪存栏有所下降。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6  个月，因此领先生猪出栏量约6  个月，因此我们判断18年4  月份至8  月份生猪供应预计小幅收缩，预计猪价将迎反弹。截止4月2  日，生猪均价约10.5  元/公斤，根据历史经验，我们判断本轮猪价反弹幅度有望达30%左右空间，到13-15  元/公斤。
        据博亚和讯统计，目前规模化养殖场（年出栏500  头以上）占国内产能的50%，较5  年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA  统计，美国年出栏超过5000  头的生猪养殖场，占美国国内存栏的62%，我国规模化养殖程度仍有待提高。国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距，17  年国内全国出栏量约6.85  亿头：温氏股份占国内出栏量的2.7%，牧原股份1%。上市公司出栏普遍快速增长，据跟踪调研大型规模养殖企业产量近年来以30%左右增速持续扩张。随着小规模养殖户（散养户）的持续退出，未来龙头成长空间巨大，叠加龙头的资金优势和成本优势（上市公司养殖成本约12~13  元/公斤），生猪养殖龙头出栏量将持续增长。我们认为当前养殖龙头已具备安全边际，且随着公司出栏量快速持续增长，企业内在价值持续提升。
        ■投资建议：首推牧原股份、温氏股份、正邦科技，其次天邦股份、唐人神、金新农、天康生物、新五丰等。
        ■风险提示：猪价走势不达预期、猪肉消费不达预期。
        二、推荐养殖上游龙头
        目前我们认为18  年生猪养殖仍处于扩张阶段，上游疫苗、饲料标的受益，坚定推荐养殖上游龙头：海大集团、普莱柯、生物股份及大北农，行业景气向上，18  年业绩仍有望维持高增速：
        1.海大集团（002311）：  18  年猪料有望实现高增长，水产料结构有望持续优化
        ①预计18  年猪料有望实现高增长，水产饲料结构持续优化。17  年鱼价进入上涨通道，推动了公司水产饲料增长，高端水产饲料比例提升，在养殖户高盈利背景下，18  年水产料销量及结构优化有望持续。同时猪料周期向上，公司有望把握较好行业背景，实现猪料高增长。禽料17  年受禽流感等影响，18  年有望重回扩张通道。
        ②生猪养殖布局奠定公司长期发展基础。
        ③核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15  元/股。
        ■投资建议：预计17-19  年的归母净利润11.94/15.05/18.16  亿元，增速39.6%/25.9%/20.7%。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险。
        2.  普莱柯（603566）：厚积薄发，18  年业绩有望迎拐点
        ①圆环业绩有望开始放量。2017  年底公司圆环亚单位疫苗圆柯欣上市，据草根调研，猪场试用反馈良好，且具有一针免疫优势，预计2018  年进入放量期。
        ②预计多个大单品密集上市。公司基因工程储备充裕，预计圆环-支原体、圆环-副猪、伪狂犬等大单品有望2018  年陆续上市，贡献业绩增量。
        ③与中牧强强联合，切入口蹄疫市场。
        ■投资建议：预计17-19  年的归母净利润1.28/1.91/2.49  亿元，对应EPS0.4/0.59/0.77  元。
        ■风险提示：新品上市不达预期，圆柯欣推广不达预期，猪价大幅下跌等。
        3.  生物股份（600201）：养殖规模化加速，高品质疫苗需求持续增长，预计业绩17-19  年业绩复合增速约30%。
        ①产品质量保证市占率，渠道开发带来业绩增量。根据我们草根调研，公司口蹄疫市场苗质量受到广泛认可，以2016  年为例，根据我们草根调研公司口蹄疫市场苗收入约10  亿元，同期市场规模约15  亿元，在下游规模化不断提升对口蹄疫市场苗需求大幅增长下，公司有望受益于行业扩容；通过因地制宜深耕渠道，公司不断开发新客户带来业绩新增长。公司作为市场苗的龙头企业，积极开拓下游客户，在下游规模养殖提升中最为受益，预计口蹄疫市场苗持续增长！
        ②预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。
        ③成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备，有望形成新增长点。
        ■投资建议：预计公司17-19  年净利润分别为8.69  亿元/11.38  亿元/14.73亿元，对应EPS  分别为0.97/1.27/1.64  元/股。
        ■风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。
        4．大北农（002385）：行业景气向上&公司变革，公司发展进入新阶段
        ①公司变革：调整客户、产品结构，提升盈利能力。高端猪料增长较快，预计17  年-18  年饲料销量年均增长15-20%。
        ②饲料周期向上，养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升。生猪养殖产能有望在18  年逐步释放，带动饲料销量增长，饲料行业景气向上。同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中。
        ③股票激励计划实施完毕，实现股东、公司和激励对象利益一致。。17  年限制性股票激励计划覆盖激励对象（共计1586  人），授予价格为3.76  元/股。
        ■投资建议：预计公司17/18/19  实现归母净12.4/15.5/18.6  亿，增速同比分别为40.7%/25.0%/20.1%，对应EPS  为0.29/0.37/0.44  元。
        ■风险提示：饲料销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。
        三、行业基本面跟踪
        1.  猪价格走势及价格研判：猪价逐渐企稳
        “猪周期”的循环轨迹一般是：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少（短缺）—猪价上涨。我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4  年为一个波动周期，平均上涨期约16-18  个月时间，17  年至今处于周期的下降期，行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动。
        猪价：节后生猪供应充足，猪价弱势下跌，近期猪价逐步探底回升：根据博亚和讯数据，截止4  月13  日，全国生猪价格10.44  元/公斤。
        2.  禽价格走势及价格研判：
        鸡价：
        黄羽肉鸡价格：根据新牧网数据，截止4  月13  日，黄羽肉鸡价格7.78元/斤。
        白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，截止4  月13  日，鸡苗价格2.6  元/羽、毛鸡价格7.56  元/公斤，父母代鸡苗价格继续高位运行，价格45  元/套，终端冻品价格11300  元/吨。
        鸭价：本周鸭苗价格回升，根据家禽信息PIB  数据，截止4  月13  日，六和鸭苗报价2.9  元/羽。
        四、风险提示：
        猪价上涨不达预期；新产品推广不及预期；天气灾害风险；销量增长不及预期；改革推进不达预期。