上海证券-宏昌电子-603002-环氧树脂市场复苏，新增高端产能带来增量-180416

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        公司概要
        公司发布2018年一季度业绩快报，公司2018年1-3月实现营业收入3.73亿元，同比增长48.85%；归属于母公司股东净利润1992.83万元，同比增长109.43%，扣非后归母净利润增速达到140.19%。
        公司点评
        环氧树脂市场转好，成本提升带动价格上涨
        公司主要从事电子级环氧树脂的生产和销售，主要产品分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂和溶剂型环氧树脂，适用于电子电气、涂料、复合材料等多个领域。之前受行业供给过多影响，行业持续低迷，随着环保督查趋严，国内部分企业生产受限，开工率较低，并且原材料价格持续走高，推动了环氧树脂的价格提升。尤其是2017  年11  月商务部发布了对原产于泰国的进口双酚A  反倾销调查初步裁定的判决，认定存在倾销，并征收保证金，对双酚A  市场提振力度较好。2017  年上半年环氧树脂价格仅维持在14400  元/吨左右，2017  年12  月已经达到了27000  元/吨左右。尽管年后价格出现了回落，但我们预计价格中枢高于去年的可能性较大。此外，2018  年4月商务部出台对美加征关税商品清单中也有环氧树脂。
        新产能投放打开瓶颈，充分享受行业复苏红利
        公司现有广州厂区7.3  万吨/年环氧树脂产能，产能利用率较高，即使是行业较差的2015  和2016  年也有90%左右的产能利用率。公司珠海新厂区拥有11.7  万吨/年产能，已于2017  年9  月进入试生产，将在2018  年产生效益。
        盈利预测与估值
        我们预测公司2018、2019、2020  年营业收入分别为20.68、28.42亿元和31.44  亿元，增速分别为67.15%、37.46%和10.61%；归属于母公司股东净利润分别为1.45  亿、2.28  亿和2.68  亿元，增速分别为93.90%、57.78%和17.48%；全面摊薄每股EPS  分别为0.24、0.37  和0.44  元，对应PE  为22.0、14.0  和11.9  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “增持”评级。
        风险提示
        原材料及产品价格波动；国家政策出现变化；新产能投放不及预期。