天风证券-烽火通信-600498-业绩略低预期，面向未来重点布局5G、信息化应用-180416

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        事件：公司公布2017年报，报告期内实现营业收入21.06亿元，同比增长21.28%；实现归属母公司净利润8.25亿，同比增长8.49%。扣非净利润7.89亿元，同比增长14.81%。  
        点评：  
        一、业绩略低预期，通信设备毛利率下滑，光纤、信息化业务盈利提升  
        在整体资本开支下滑背景下，公司营收保持20%以上增长，三项业务经营稳健。分项来看，通信设备业务收入同比增长21.73%，光纤及线缆业务同比增长22.71%，数据网络产品同比增长17.56%。通信设备、光纤及线缆、数据网络产品收入占整体营收比例分别为62.67%、25.91%和10.10%。  
        扣非净利润增速低于营收增速主要由于资本开支下滑下竞争加剧导致通信设备业务毛利率下降，三项费用率同比下降0.41%，不足以抵消毛利率下滑。公司2017年毛利率整体同比下降0.54%，其中通信设备业务毛利率同比下降1.35%，光纤及线缆、数据网络毛利率同比分别上升1.8%和0.01%。  
        信息化业务中烽火星空表现靓丽，2017年扣非净利润达到2.36亿元，高于此前业绩承诺的1.98亿元。预计随着网络带宽的持续增长以及国家对安全政策的不断加码，烽火星空的网络安全业务有望实现持续增长。  
        二、面向未来重点布局5G及信息化应用，打造ICT综合服务商  
        5G、光通信领域：公司2017年开展5G承载预研工作，不断研究完善5G承载方案，在FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品开发领域实现重点突破；另外，在光通信领域公司100G  OTN  芯片取得研发突破；自研400G光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用。基于SDN/NFV的电信云整体解决方案已经在多个省份部署。  
        信息化应用领域：信息安全业务继续保持快速发展；信息化集成业务在轨道交通领域保持行业领先，同时在电力、光电其他垂直领域扩大业务规模；云计算领域，公司已经实现从底层IDC到上层云平台的系统构建，IDC机房成功布局海外东南亚市场，楚天云在国内政府市场获得快速发展。  
        三、盈利预测及估值：我们看好中长期看好公司面向5G及信息化应用的战略布局，打造一体化的ICT综合服务商。由于竞争加剧致毛利率下降，2017业绩不及预期，下调公司盈利预测由2017-2019年EPS  0.79、1.06和1.44元至2018-2020年EPS  0.93、1.22和1.67元，维持"买入评级"。  
        风险提示：市场竞争进一步加剧，运营商资本开支进一步下滑。