国信证券-天目湖-603136-2021年中报点评：中报优秀符合预期，短期扰动不改中线内生及外延逻辑-210816

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疫情下中报盈利4277万元，表现优秀符合预期2020H1，公司营收2.27亿元/+126%（较19H1微增3%，剔除竹溪谷等后估算恢复至19H1九成）；归母业绩4277万元/+505%（扣非后+347%），恢复至19H1的80%；EPS0.24元/股，与我们的业绩前瞻基本一致。

Q2公司收入+88%，业绩4733万同比改善明显。

竹溪谷等带来增量酒店贡献，景区分部收入恢复至19同期2021H1，国内疫情整体防控较好，旅游市场稳步复苏，品质化周边游恢复最快。

具体看公司的分部表现：1）景区业务收入1.34亿元/+125%，基本恢复至19年同期；2）酒店业务收入6270万元/+172%，相比19H1增加26%；3）温泉业务收入1968万元/+84%，恢复至19H1的75%；4）水世界业务收入24万元/+24%，恢复至19H1的23%；5）旅行社业务收入7200万元/+177%，恢复至19H1的99%。

2021H1年公司毛利率+22pct（相比19H1减10pct），期间费用率-27pct（相比19H1减1pct），其中财务/管理/销售费用率分别+0.4pct/-13.7pct/-13.8pct。

短期天气及疫情扰动，挖掘内部潜力，期待异地扩张7-8月，受恶劣天气及江苏疫情影响，公司旗下部分景区阶段性停运，预计会对暑期运营产生影响。

但公司积极调整应对，内生角度，一方面，公司针对疫情下的消费需求，调整产品和营销策略；另一方面，持续挖掘景区潜力，20H2推出的竹溪谷及遇・十四澜表现优秀，今年7月23日公司又推出遇・天目湖酒店，定位亲子度假酒店，客房81间，并积极推进竹海景点的升级改造，再加上中线的南山小寨二期，有望持续贡献新的增量。

外延角度，公司异地复制扩张具备合作基因。

疫情下挑战与机遇并存，公司一直积极接触异地项目，行业因疫情而加速出清，外延扩张逐渐迎来机会窗口，公司有望打开新的成长空间。

风险提示：宏观、疫情风险；门票降价风险；市场竞争加剧；新项目不及预期等。

短期承压，关注内部潜力挖掘及异地复制，维持“买入”评级考虑疫情影响，下调公司21-23年EPS至0.52/0.68/0.81元/股（原为1.17/1.36/1.54），对应PE27/21/18x。

短期因疫情承压，但公司积极营销应对，中线新项目及异地扩张值得期待，维持“买入”评级。