光大证券-培诺教育-834290-2017年年报点评：留学收入稳定增长，咨询服务积极布局-180416

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        ◆收入增长24.69%，扣非归母净利润增长16.75%。
        培诺教育2017  年收入5866  万元，同比增长24.69%；归属于挂牌公司股东净利润1131  万元，同比下降16.11%；扣非后归母净利润1028  万元，同比增长16.75%，对应摊薄EPS  为0.52  元。公司收入增长的主要原因是（1）上调软件产品单价；（2）将客户的国外考试申报统一纳入公司管理增加收入。2017  年公司软件销售、咨询服务、其他收入分别为4423万元（+19.33%  YoY）、1178  万元（+41.35%  YoY）、265  万元（+62.58%YoY），总营收占比分别为75.41%、20.09%、4.50%。
        ◆毛利率下滑7.78pcts，销售费用率上升12.67pcts。
        公司2017  年毛利率68.86%，同比下降7.78pcts；管理费用率31.43%，同比下降9.43pcts；销售费用率21.59%，同比上升12.67pcts；净利率19.27%，同比下降9.38pcts。销售费用率大幅上升的原因是2017  年公司提高营销力度，增加代理商模式，在各地开发代理商以及广告宣传投入的增加。
        ◆深耕现有两大业务，留学咨询APP  覆盖16,000  人。
        （1）教学系统软件销售：公司两大自主研发软件A-LEVEL  教学系统与实时空中课堂系统软件，主要针对托福、雅思、IGCSE、SAT、GAC-ACT、硕士预科等设计。截止2017  年底，借助培诺教育的软件学习，公司成立至今总计已有80  余名学生进入牛津、剑桥、美国常青藤名校，700  多名学生进入世界前十大学（QS  世界大学排行），3300  多名学子入读世界百强名校。（2）留学咨询服务：留学手拉手APP  平台，引入留学专家、课程顾问、海外专员等多方参与，提供一站式咨询服务。至今活跃注册用户（高潜力收费用户）已经超过16,000  人，为学生们解答的问题超过3  万条，该平台预期将成为培诺教育未来的盈利增长点。
        ◆持续加强研发和渠道建设，  公司预计2018  年收入为1  亿元。
        公司计划2018  年收入为1  亿元，净利润3,000  万元，并研发“培诺PLSC  学习系统”，继续加大研发投入。公司积极调整和扩充市场营销团队，加大传统的与基地院校的合作、稳定客户资源与规模，继续在全国各地建立分中心。深度探索新型银企、保企合作模式，深化留学金融服务。
        ◆估值分析。培诺教育目前约10  亿元市值，2017  年归母净利润1131  万元，对应2017  年的PE  为88X。
        ◆风险提示。国外入学测试改革风险、技术人员流失和泄密风险等。