中泰证券-威创股份-002308-教育子公司均完成承诺，加盟园数量增37%-180416

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        投资要点
        事件：（1）2017  年公司实现营业收入11.37  亿元、同增8.27%，归母净利润1.90  亿元、同增4.21%，每股收益0.22  元。（2）以目前总股本9.14  万股扣除拟回购注销323.74  万股后的股本9.10  万股为基数，向全体股东实施每10  股派发现金红利0.43  元（含税），共计派发现金红利3914.53  万元。
        点评：
        产生业绩对赌奖励款5015  万元。若剔除奖励的影响，归母净利润同增约29%。
        幼教收入增长20%，三家子公司完成承诺。2017  年幼教业务收入4.79  亿元、同增21.31%，毛利率57.88%、同减0.08pct。截至年末，拥有连锁幼儿园6所、托管幼儿园50  所、合作园所4  所、加盟幼儿园4,922  所、特色课程覆盖83  所、安特思库加盟280  家、托管小学2  家、品牌加盟小学3  家、直营早教机构1  家、服务早教机构122  家。加盟园数量同增月37%。红缨、金色摇篮、可儿均完成业绩承诺。
        红缨战略调整致业绩下滑。红缨教育实现收入2.62  亿元、同减8.49%。其中服务业务收入同减36.08%至6240.01  万元，商品销售收入同增5.83%至1.99亿元。净利润7570.70  万元、同减26.05%，超额完成5300  万元的业绩承诺。
        金色摇篮高速增长。金色摇篮实现收入1.98  亿元、同增81.69%。其中服务业务收入同增80.72%至1.69  亿元，商品销售收入同增87.46%至2941.56  万元。净利润1.07  亿元、同增76.78%，超额完成6630  万元的业绩承诺。
        可儿教育全年净利润超4000  万。可儿教育约并表2  个月，实现并表收入1381.16  万元、净利润1089.34  万元，考虑权益比例，贡献净利润763  万元。全年实现归母净利润4233.61  万元超额完成3846  万元的业绩承诺。
        鼎奇幼教贡献净利润约231  万。鼎奇幼教约并表2  个月，实现并表营业收入524.92  万元、净利润330.06  万元，考虑权益比例，贡献净利润约231  万元。尚未进入业绩承诺期（承诺2018/19/20  年扣非后利润总额不低于1400/1480/2016  万元）。
        投资建议：三家教育子公司红缨、金色摇篮、可儿教育均完成业绩承诺。红缨战略转型致业绩下滑，金色摇篮高速增长。顺利完成可儿教育和鼎奇幼教的收购，截至2017  年末，加盟+直营+托管幼儿园达到4982  家，从园所规模上处于幼教龙头地位。预计2018/19/20  年每股收益0.33/0.37/0.43  元，对应估值30x/26x/23x，目前市值88  亿元，维持“增持”评级。
        风险提示：加盟园扩张不达预期，单个园所客单价提升不达预期。