兴业证券-四方冷链-603339-业绩符合预期，双轮驱动快增长-180417

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        投资要点
        公司发布2017  年年报：2017  年公司实现营业收入10.09  亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润1.72  亿元，同比增长38.36%。
        双轮驱动快增长，研发推广两手抓。2017  年公司罐式集装箱业务实现收入6.66  亿元，同比增长56.17%，占比67.92%，是公司收入增长的主要动力；冷冻设备业务实现收入3.15  亿元，同比快速增长46.33%。公司加快推进市场开发，冷冻设备在安井股份、正大集团等大客户实现了销售突破、多种新产品推广取得突破罐式集装箱业务板块报告期内加速了国内市场、俄罗斯市场开发，特箱业务影响力积极提升。
        生产管理改善，价格有效传导，综合毛利率提升。公司实现主营业务毛利率32.29%，比上年同期提高1.78  个百分点，其中罐式集装箱和冷冻设备业务分别提高2.09  和1.58个百分点，虽然上游原材料价格大幅上涨，但公司毛利持续提高，主要原因是公司以成本加成定价，且毛利较高的特箱比例提升。
        政策引导，罐式集装箱需求旺盛。国家发展改革委等部门颁布的《“十三五”铁路集装箱多式联运发展规划》明确要求大力发展国际标准集装箱，推进罐式等特种箱运用。铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%，远低于发达国家水平。随着一带一路倡议的推进，近来罐箱的铁路货运需求有所上升。
        冷链发展将进入景气周期，利好公司冷冻设备销售。2015  年，我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率不及发达国家一半，人均冷库面积仅为美国的1/6。我国冷链行业有很大发展空间。国务院发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》，将显著催化我国冷链行业发展。公司速冻技术先进，不断研发新技术，有望进入快速上升通道。
        公司积极扩产，员工持股显信心。2018  年5  月公司将启用标准罐箱新车间，届时罐式集装箱产能扩大到7300  台/年，为原有产能的1.8  倍以上。2017  年3  月，公司授予353名激励对象共计344.63  万股，占公司总股本的1.63%，绑定核心员工利益，为公司发展注入新动力。
        盈利预测与评级：罐式集装箱、速冻设备市场需求增长，公司竞争力突出，我们根据年报，调整2018、2019  预测EPS  为1.08  元、1.26  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：冷链发展低于预期，罐式集装箱需求不及预期。