安信证券-金能科技-603113-归母净利同比增61.69%，关注2018年新产能投放-180416

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        ■事件：2018  年4  月16  日，公司发布2017  年年度报告，报告期内，公司实现营业收入66.5  亿元，同比增长56.96%；归母净利润6.79  亿元，同比增长61.69%。
        点评：
        ■全年营收上升56.96%，符合预期：报告期内，公司实现营业收入66.5亿元，同比增长56.84%，主因系公司主要产品销售价格上涨；营业成本53.77  亿元，同比上升58.25%，主因系公司原材料价格上涨；最终实现归母净利润6.79  亿元，同比增长61.69%，符合预期。
        ■四季度归母净利环比降65.77%，因计提资产减值准备：公司2017  第四季度实现营业收入18.1  亿元，环比上升6.22%，同比上升72.38%。公司2017  年度计提资产减值损失共1.48  亿，其中第四季度计提1.25亿，导致四季度归母净利下跌，为0.80  亿元，环比和同比分别下跌65.77%和61.95%。
        ■焦炭业务营收大增58.52%，毛利率下降：报告期内，公司实现焦炭销量194.68  万吨，同比增3.03%，单价1693  元/吨，大增58.52%，主要是2017  年钢价上行带动焦炭价格上涨。同时，煤炭单位成本因上游煤炭价格上涨从787.74  元/吨上升至1299.26  元/吨，同比增69.99%，成本端增速快于价格端。最终焦煤产品收入为6.76  亿元，同比上升27.47%，毛利率21.08%，同比下降19.74  个百分点。
        ■炭黑毛利翻倍，8  万吨新产能投产有望贡献毛利：报告期内，公司实现炭黑销量20.39  万吨，同比增6.15%，单价为5315  元/吨，较2016年的3396  元/吨同比大增56.51%。受价格上涨驱动，炭黑实现收入10.82亿元，同比增51.22%。因原材料煤焦油价格上涨，成本增速也较快，同比上升51.22%。最终炭黑产品实现毛利3.05  亿元，同比上涨120.30%。产能方面，公司目前现有炭黑产能22  万吨。据公告，公司有8  万吨炭黑新产能于2018  年3  月投产。按年报披露的预计投产时间2018  年3月测算，新建的年产8  万吨炭黑项目2018  年有望贡献产能增量6.67  万吨，若按当前价格测算，有望贡献营收2.26  亿元和毛利0.48  亿元。
        ■精细化工产品业务稳中有升，10  万吨甲醇新产能有望贡献毛利：公司精细化工产品种类较多，包括山梨酸及山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑等。报告期内，公司精细化工产品销量较平稳，价格端除对甲基苯酚外普涨，带动营收上升。报告期内，公司实现山梨酸及山梨酸钾产品销量1.40  万吨（-2.54%），单价20345  元/吨（+4.88%），最终收入及毛利分别为2.95  亿元（+5.51%）和0.71  亿元（+7.60%）；纯苯产品销量4.81  万吨（+4.18%），单价5643  元/吨（+24.19%），最终收入及毛利分别为2.72  亿元（+29.30%）和2.43  亿元（31.73%）；甲醇产品销量10.17  万吨（-3.06%），单价2138.81（+32.30%），最终收入及毛利分别为2.18  亿元（+28.29%）和1.64  亿元（-0.24%）；对甲基苯酚销量0.98  万吨（+32.58%），单价17690  元/吨（-6.79%），最终收入及毛利分别为1.74  亿元（+23.40%）和1.57  亿元（-51.56%）；白炭黑销量3.85  万吨（-7.28%），单价4091  元/吨（+21.97%），最终实现白炭黑收入和毛利分别为1.57  亿元（+11.41%）和0.37  亿元（+18.70%）。此外，按年报披露的预计投产时间（2018  年2  月）和当前甲醇价格测算，公司20  万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10  万吨液氮项目有望贡献甲醇产量18.33  万吨、营收3.92  亿元以及毛利0.97  亿元。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价20.00  元。我们预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为7.63/8.05/8.14  亿元，折合EPS1.13/1.19/1.20  元；首次给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为20.00  元，相当于2018  年18X  的动态市盈率。
        ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，煤炭价格大幅上涨，炭黑价格大幅下跌，新产能投产进度不及预期