信达证券-老板电器-002508-年报点评：国内厨电增速有所回落，公司嵌入式产品快速增长-180416

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        事件：2018年4月10日，老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元，同比增长21.10%，实现归属于母公司净利润14.61亿元，同比增长21.08%；实现每股收益1.54元。
        点评：
        国内厨电增速有所回落，公司烟灶消品类增速稳定。2017年，受国内房地产市场调控影响，国内厨房电器市场增速有所回落，吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%，分别比16年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态，核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计，截至2017年底，公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元，同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一，根据中怡康统计，2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。
        嵌入式产品快速增长，消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升，催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好，嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一，嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。
        短期原材料价格波动，长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响，公司2017年毛利率为53.68%，同比下滑3.63个百分点，其中第四季度公司毛利率为47.81%，同比下滑5.86个百分点。另一方面，在一二线城市，公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店，新建A类厨源店9家，截止2017年底，共有A类厨源店45家，继续提升了品牌地位与高端影响力；在三四线城市，公司新增440家专卖店，截止2017年底，专卖店数量增至2998家，持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响，公司增速放缓，且电商渠道价格竞争依然激烈，市场份额略有下滑，但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度，提升产品品牌影响力。
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长，市场占有率有望进一步提升，给予“增持”评级。
        风险因素：房地产市场波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧。