西南证券-小康股份-601127-2017年年报点评：SUV精准定位获得成功，新能源产品重塑品牌-180417

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        投资要点
        事件：公司发布2017年报，报告期内实现营业收入  219.3  亿元(yoy  +35.5%），实现归母净利润7.3  亿元（yoy  +41.1%），总体毛利率为22.2%，同比提升2.8pp。
        核心SUV  产品销量高增长，旧产品线主动收缩。公司17  年SUV  产品线销量达18.9  万辆，同比增长117%，占整车总量的46%（16  年仅为23%），风光580和风光S560  产品切换顺利，拉动公司平均单车价值量向上。公司主动收缩MPV和微车产品线，产能改造为SUV  产品线扩展创造空间。公司全年共计提2  亿资产减值损失，主要原因为老旧产线的减值处理和新能源地方补贴的计提。
        现金牛产品定位清晰，毛利率提升，费用率降低，产品力彰显。公司17  年整车业务毛利率为21.2%，同比提升2.7pp，全年整体费用率提升0.36pp，其中销售费用率下降0.58pp，管理费用提升1pp，主要由于渠道效应显现和研发投入的加大。我们认为公司成功的核心在于产品的精准定位，公司目前主打10  万元左右价格带的经济型7  座SUV，3-4  线城市经销商布局完善，不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。我们预计公司未来将会逐渐补齐5  座SUV产品线，增加智能化配置，持续拉动公司现金牛产品增长。
        高端新能源乘用车业务有望再造小康，目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜，目前已经完成产业闭环布局：打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂；拿到新能源乘用车生产资质；在硅谷设立研发中心SF  Motors；收购美国AMG  汽车工厂；收购InEVit  公司三电系统和电池pack  技术；原TSLA  技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3  月底在硅谷发布SF  motor  电驱动系统和SF5、SF7  两款纯电动SUV，产品覆盖了100kw-400kw  的动力范围，可实现3  秒内0-100  公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车，打造“百姓版”特斯拉，我们预计整车将于19  年实现量产，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造小康。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.1元、1.3  元，对应PE  分别为19  倍、16  倍、14  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。