东方证券-天士力-600535-拐点明确，看好全年-180416

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        核心观点
        一季度势头良好，看好公司全年发展。公司公布一季报，实现营业收入39.52亿元，同比增长18.06%，归属上市公司股东的净利润为3.72  亿元，同比增长16.77%，扣非净利润3.59  亿元，同比增长15.60%，对应EPS  为0.34元，符合我们的预期。其中，公司工业端实现收入14.94  亿元，同比增长15.16%，明显高于去年全年10.29%的增速，继续保持良好态势。值得注意的是，公司心脑血管业务实现收入10.20  亿元，同比增长14.00%，也明显高于去年6.05%的增速，我们认为，这一方面再次反映出公司渠道库存已经恢复正常水平，未来有继续保持良好势头；另一方面也说明公司中药注射剂对自身业绩影响正在逐渐趋弱，目前占比已经不大，工业端业绩拐点明确。商业方面，公司实现收入24.51  亿元，同比增长20.43%，继续保持快速增长。费用方面，报告期内公司销售费率12.89%，较去年同期提高1.63pp；管理费用率为6.29%，较去年同期提升0.23pp，均在可控范围内。
        普佑克放量明显，刚刚起步的大品种。报告期内，公司生物药实现收入0.50亿元，同比增长284.52%，主要是公司“普佑克”快速放量推动，我们推测“普佑克”一季度同比增速将近300%，过去由于未纳入医保报销、医生认知不足、招标等因素的影响，“普佑克”并没有快速放量，而随着“普佑克”成功纳入医保谈判目录，这些影响其放量的因素已经消除，“普佑克”有望快速放量，2018  年有望成为“普佑克”快速放量的元年，我们预计“普佑克”18  年的销售额有望达到4  亿元（含税）。目前，公司“普佑克”的二次扩能项目已经完成现场工艺检查，正在进行验证数据检查，完成后产能将扩大到64  万支/年，为后续放量提供保证，看好普佑克全年的发展。
        生物药板块分拆上市，为后续生物药创新药研发提供强大支持。目前公司控股子公司上海天士力正在准备香港的上市工作，上海天士力在生物药领域布局广泛，拥有普佑克、甘精胰岛素、T101  等多个1  类新药，除此之外，上海天士力可能积极License-in  全球先进产品，并打造世界领先的行业技术平台，进一步提高公司未来生物药的研发水平，有望为后续生物药创新药研发提供强大支持，我们坚定看好公司未来的长期发展。
        财务预测与投资建议
        我们维持预测公司2018-2020  年的每股收益为1.48、1.75、2.01  元，维持给予2018  年33  倍估值，对应目标价为48.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        “普佑克”销售不达预期；公司生物药板块上市进度不达预期。