国金证券-美克家居-600337-多品牌矩阵开始发力，渠道升级缔造新模式-180416

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        业绩简评
        2017  年，公司分别实现营收/归母净利润41.79  亿元/3.65  亿元，同比增长20.57%/10.45%，实现全面摊薄EPS0.24  元，符合预期。公司2017  年分配预案为每10  股派发现金红利1.10  元（含税）。2018  年Q1，公司营收/归母净利润为10.14  亿元/6,300.83  万元，同比增长32.69%/32.75%。
        经营分析
        差异化多品牌布局助推营收增长提速。公司借助差异化多品牌矩阵全面覆盖高、中高、中、中低等收入结构消费群体。2017  年，公司提升了除美克美家以外其他品牌加盟店的开设速度，新加盟门店达117  家。受益于此，公司加盟门店单店收入接近250  万元，同店增速提升25pct.以上至16.97%。针对线上品牌Zest，公司深化C2M  模式为客户提供线上设计平台，6  亿多种自由组合和创意搭配，满足年轻客群需求。结合差异化定位特性，公司线上线下双驱推进，品牌矩阵成效开始显现，促使2017  年和今年Q1  营收增速创近五年同期最高值。
        加强全球化供应链管理，并增厚公司业绩。今年3  月，公司完成越南高端家居企业  M.U.S.T.  60%股权和美国高端定制沙发Rowe  100%股权的收购。此轮收购，有利于公司丰富和拓展高端奢侈品家具品类，增强中高端定制沙发竞争实力，优化全球生产能力配置，并与现有品牌形成优势互补产生协同效应。被收购的两家公司将于今年正式并表，增厚业绩超过千万美元。
        渠道向品牌馆升级，打造极致家居艺术体验。今年公司将推进“美克美家+美克家居”的万平米品牌馆升级，旨在打造一站式生活方式的极致体验。公司希望借助生活艺术馆诠释艺术与生活逻辑，形成多品牌矩阵融合，缔造全新商业模式。目前，成都品牌馆已升级开业，年内还将在天津新设品牌馆。
        盈利预测与投资建议
        公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2018-2020  年EPS  为0.28/0.35/0.46  元（三年CAGR31.1%），对应PE  分为19/15/12  倍，维持“买入”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；人工成本上涨风险；募集资金投资项目风险。