华泰证券-威孚高科-000581-多元布局助力价值转型-180417

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        业绩高增速受益于重卡高景气，多元布局助力价值转型
        公司4  月16  日公布2017  年年报，公司2017  年营收90.17  亿元，同比增长40.40%；归母净利25.71  亿元，同比增长53.77%。公司核心业务柴油机燃喷系统受益于重卡销量高景气，业绩高增速基本符合我们预期。预计2018  年重卡销量有望保持平稳，公司高压共轨系统与尾气处理系统凭借技术优势，有望受益于排放标准升级；公司凭借充裕现金流保障外延扩张能力，在新能源车核心零部件等业务的多元布局有助于打破公司对重卡周期的依赖，提升业绩增长稳定性，维持“买入”评级。
        燃喷系统受益于重卡景气，尾气处理业务受益于排放标准升级
        公司核心业务燃喷系统直接受益于重卡高景气。公司2017  年燃喷系统业务营收同比+54.60%；参股子公司博世汽柴投资收益同比+58.16%。考虑治超政策影响持续及重卡更新换代等因素，我们预计2018  年重卡销量有望保持平稳。排放标准升级趋势下，高压共轨系统精度要求提升，拥有高技术壁垒的博世汽柴市占率有望持续提升。另一方面，排放标准升级有望进一步拉动公司尾气处理业务，我们预计DPF  系统有望成为国六标准下的柴油机标配，大幅提升单车价值量。公司依托传统SCR、DOC  业务优势，积极发展DPF  业务，竞争优势有望持续强化。
        充裕现金保障外延扩张，多元布局助力业绩稳定增长
        公司资产负债率近年来维持在25%以下，充足的在手现金不仅为高分红提供基础，更为积极外延布局提供保障。公司参股子公司中联电子与博世合资设立的联合电子是国内动力总成管理系统龙头，配套多家自主及合资品牌主机厂，我们预计优势自主品牌销量增速有望持续高于行业增速，拉动中联电子业绩，而博世智能驾驶技术亦有望持续导入。此外，公司3  月27日公告，拟投资3000  万美元参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean12.34%股份，布局新能源轮毂驱动系统。我们认为，多元业务布局有助于打破公司对重卡周期的依赖，提升业绩增长稳定性。
        排放标准升级+多元业务布局助力业绩成长，维持“买入”评级
        我们认为排放标准升级将促进公司传统主业燃喷系统与尾气处理业绩增长；多元业务布局有望提高公司业绩成长稳定性。由于重卡行业2017  至2018Q1  景气度超出我们2017  年8  月报告中的判断，并考虑公司多元业务成长性，上调盈利预期，预测公司18-20  年归母净利分别为26.6/27.8/29.5亿元（18/19  年分别上调14.6%/3.4%），对应EPS  分别为2.63/2.75/2.93元。由于重卡行业存在一定周期性，公司PE  长期低于其他零部件可比公司。参考可比公司2018  年平均约12.6  倍PE，给予公司2018  年11-12  倍PE，对应目标价28.93-31.56  元（下调约2.4%），维持“买入”评级。
        风险提示：重卡行业景气不及预期；公司经营和外延扩张不及预期。