国金证券-全筑股份-603030-订单超预期增长，“量”与“质”料继续提升-180416

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        业绩简评  
        公司2018年Q1新签合同达21.6亿元，同增136%。    
        经营分析  
        订单高增长加速保障未来营收高增，定制精装业务提升盈利能力。1）公司2018年Q1新签合同达21.6亿元，同增136%，延续了2017年订单高增长态势（同增92%），相较于2013-2016新签合同三年CAGR（15%）大幅提升。2）截止2018年Q1公司在手订单（考虑新签流转订单）达88.5亿元，订单营收比达1.9倍，公司未来营收高增有保障。3）公司2018年Q1新签定制精装合同5亿元，占比达23%，较2017年提升7pct，定制精装业务良性发展有助于提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流，公司未来盈利能力有望大幅提升。  
        "量"和"质"提升仍将持续，融资工具众多资金面无忧。1）公司2017年营收/规模净利达46/1.65亿元，同增39%/64%，符合我们此前预期，分业务来看，2017年公司公装施工/家装施工/设计/家居业务营收占比分别为93%/4%/2%/1%，同增34%/228%/46%/113%，毛利率分别为12%/20%/45%/22%，较去年同期提升2/3.7/16/2pct，各项业务毛利率大幅提升且高毛利率的业务占比提升7%。2）因研发费用2017年产生1.48亿元而2016年为0，导致管理费用同增181%达到2.75亿元，财务费用约0.64亿元同增121%系利息增长所致，由此导致期间费用率达8.11%，较去年同期提高3.12pct。3）公司2017年资产负债率约68%，较上年同期提升5个百分点，应收账款约25亿元同比增长37%，占资产比重约48%，坏账损失0.45亿元，应收账款质量较2016年提升。4）公司2015-2017年收现比分别为0.59/0.65/0.68，收付现比均持续提升。2017年经营性现金流-2.8亿元，其中4季度单季度流出现金流约4.1亿元，主要原因系Q4季度是业主结算高峰期但支付存在一定账期所致。公司近期获准发行中期票据额度5亿元，此外可转债融资具空间，高速成长期资金问题无需过虑。    
        投资建议  
        考虑公司订单持续高增，我们上调盈利预测，预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元，维持目标价11.9元，对应2018年PE估值为25倍。    
        风险  
        地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。