国金证券-西部材料-002149-行业高景气逻辑兑现，低估值高成长优势凸显-180416

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        业绩简评
        西部材料披露2017  年年报，公司2017  年实现营收15.59  亿元，同比+28.50%；归母净利润  0.54  亿元，同比大增154.82%；每10  股分红0.9元。公司年报业绩贴近此前预告上限，收入利润均创历史新高。
        经营分析
        年报业绩印证军品逻辑：公司2017  年实现同比+1.5  倍的亮眼业绩，主要受益于钛制品销售收入的大幅增长。2017  年公司钛制品销售收入达9.73  亿元，同比+53%；销量为4674.5  吨，同比+1.76%；毛利率同比+0.75ppt。我们判断钛产品收入的大幅增长来自高附加值军品比例提升、同时民品价格不再下降；销量同比增幅不大主因产能受限；过去一年主要成本海绵钛涨价情况下，公司产品毛利率仍实现小幅提升，再次印证军用钛材的有力贡献。
        钛加工行业迈入高景气周期，核电复建更添新增长点：我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长，公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一，将确定性受益行业高速发展；公司的钛锆加工材等产品随石化需求复苏，订货额增幅明显，其中锆材市占率超过90%，呈现全面进口替代的井喷之势。此外，公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产，并已攻克部分组件级产品的制造，将显著受益于我国核电每年6-8  个堆的复建，及国产核电机组“走出去”的进程。
        一季度业绩将再创新高，账款预示全年增长：公司已公告预计2018Q1  将实现0-500  万元净利润，扭转历年一季度亏损局面。2017  年底，公司应收账款同比+48%、预收账款+35%，金额、增速均为历史最高，预示后续业绩持续高增。长远来看，公司核电、环保两大募投项目刚刚开建，预计1-2  年内即可建成投产，为公司带来合计1.35  亿元/年的利润贡献。
        盈利调整与投资建议
        我们基本维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020  年有望实现营收20.01/23.68/26.92  亿元，  同比增长28.3%/18.4%/13.7%；  归母净利润1.20/2.14/2.90  亿元，同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE  和14X20PE，我们维持对公司的买入评级及15  元目标价。
        风险提示
        军品放量进程不达预期；我国核电项目建设进程不达预期。