银河国际-科技硬件行业：3月数据显示正面信号，仅个别公司受益于行业最新发展；我们与市场抱持相反看法并认为安卓阵营将跑赢苹果阵营-180416

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        行业在3月的增长没有大幅回升，但我们看到初步正面信号。受到中美之间的潜在贸易战影响，市场在2018年3月下旬和4月初对香港上市的硬件公司（特别是手机部件、下游TFT-LCD和通信设备）持谨慎态度。如果中美爆发贸易战，我们难以说对零部件制造商没有影响，但最新消息反映市场情绪趋稳。我们认为，市场情绪可能会较波动，直到事件得到解决。从现时的消息面看，美国政府似乎可能会向终端产品或ODM征收关税，但不会向组件收取。我们认为，现在市场焦点正在从潜在的贸易战等宏观因素转向针对公司自身的消息面，如2018年一季度业绩和公司对2018年余下时间的指引。若比较台湾上市科技公司发布的2018年3月数据与1-2月数据（以避免新年影响），可以看到自2017年12月以来，硬件行业的增速未有大幅回升。我们认为，市场需要更多数据显示出行业态势更为正面，才会对硬件股进一步重新估值。但我们看到一些正面信号，如联发科技和台积电的3月数据、大立光电的第一季毛利率，以及微星和技嘉的收入在3月强劲增长。我们看到，大型手机组件股的股价有所反弹，当中包括舜宇光学科技[2382.HK]和丘钛科技[1478.HK]，主要由于3月发货数据偏好，这部分是受到中国品牌推出新款型号提振。以一个月表现计，香港上市的TMT硬件公司的表现平均不及其地区和全球同业（除了A股同业、恒生指数和MSCI），我们认为这是由于市场信心疲弱、潜在贸易战和一些硬件股的业绩弱于预期所致。就短期表现而言，我们现在认为安卓阵营将跑赢苹果阵营（自2017年第四季以来首次）。这是符合之前的指引，即是小米和华为等中国安卓品牌将在2018年3月底推出新款手机，这将提振在中国安卓市场拥有高份额的手机品牌的投资情绪。
        IC设计、光通信、Drams、封装测试和元器件领域的表现在3月出现回升。台湾上市的科技公司（材料和设备、晶圆、半导体、IC设计、晶圆、LED、光通信、PCB、TFT-LCD、外壳、透镜、DRAM、ODM、光学组件和外壳、网络、PCB、汽车电子、终端和分销）公布了2018年3月营业额数据。为撇除农历新年的影响，我们将1月和2月合并以计算1  -  2月的同比增长来确定2018年3月的同比增速是否有所回升。以行业计，IC设计、光通信、Drams、封装和测试及零部件在3月的收入同比增长较1月至2月有所加快。联发科技的2018年3月营业额同比下降3.4％，较之前8个月的双位数同比降幅有较大改善，这可能反映对安卓阵营而言，最坏情况已经结束。在与苹果公司相关的公司中，台积电的2018年3月收入增速较1月至2月加快。至于个别组件，我们仍然认为3D感应和柔性/衬底级PCB这两类组件的表现应会继续优于其他组件。我们认为苹果公司继续较安卓阵营拥有先发优势，特别是在取得3D感应模块（VCSEL供应链）供应方面。我们认为，3D感应将成为2018年下半年苹果和中国安卓市场的主题。OLED显示屏的消息面符合我们之前的观点，即是会较令市场失望，因为三星OLED分部表现较弱，市场正在讨论MicroLED的应用，尽管大规模转移的进程仍是一个主要障碍。在个人电脑方面，3月与1月至2月期间，微星和技嘉等PCB品牌继续保持强劲的同比增长。宏碁在2018年3月录得同比增长，对比2018年1月至2月录得负增长。大型服务器的下游需求继续回升。市场继续增加对云计算、大数据分析和工业互联网有关数据中心的投资，这仍然是PC市场的推动力。我们仍然认为在现阶段，PC行业的消息面没有显示出重大的下行趋势。
        在香港市场，来自舜宇光学和丘钛科技的3月数据反映，尽管终端市场出货量放缓，但主要可以实现高于行业平均水平的增长。2018年3月，舜宇光学的手机镜头组出货量同比增长51％（环比增长11％）至6070万套。手机镜头组件出货量同比增长7％（环比增长5％）至2500万套。车载镜头的出货量同比增长11％（环比增长14％）至290万套。相机模块的表现似乎未及市场预期，但我们认为这是由于公司挑选盈利能力较多的订单的管理策略所致。丘钛科技的2018年3月相机模块出货量同比增长50％（环比增长74％）至1760万套。在相机模块领域，2018年3月8MP及以下产品的销售额环比增长62.4％（同比增长54.7％）至1010万套，而13MP及以上产品环比增长92.0％及同比增长44.7％至750万台。丘钛科技的指纹模块出货量环比增长100.3％（同比增长25.7％）至约750万套。  丘钛科技的2018年3月份出货量强劲，是由于ViVo和小米等中国品牌推出新产品所致。
        手机：舜宇光学今年以来和过去一个月跑赢同业和大盘。我们认为其表现出色是归因于：a）公司业务不涉及苹果；b）行业供应链有关于新产品发布的消息；c）2018年3月发货数据令人满意。丘钛科技的2018年3月出货量数据令人惊喜，同比增长和产品组合均取得良好进展。我们认为公司或会因定价受压而受影响，但发货量增长将有所回升，而产品组合改善可能会抵消价格竞争的影响。如上所述，鉴于中国安卓阵营制造商推出新产品，加上销售量的增长将支持舜宇和丘钛科技在2018年4月和5月的出货量增长，这将使短期内安卓阵营表现优于苹果阵营。尽管最近的股价表现优于市场，但舜宇光学和丘钛科技仍可能继续表现良好。舜宇光学方面，大立光电第一季毛利率优于预期意味着市场对舜宇光学的信心可能会进一步改善，因为产品升级可以缓解发货量增长放缓带来的负面影响。考虑到瑞声科技有大量业务涉及苹果公司，市场对瑞声技科持谨慎态度，而潜在贸易战的消息亦使公司的股价受压。我们认为市场过度忧虑，而随着市场情绪趋稳，料瑞声科技将继续反弹。瑞声科技的主要催化剂是其2018年第一季业绩。料公司稳健的2018年一季度业绩将有助于消除市场对其增长前景的担忧。我们也相信，2018年第二季底将有更多关于新款iPhone型号的消息，这可能会提振市场对瑞声科技的情绪。我们认同，随着新技术变得普及，瑞声科技和舜宇光学将会受益。我们仍未看到高伟电子[1415.HK]或信利[0732.HK]有重新估值的催化剂。我们仍认为，随着苹果采用更多3D感应组件，槟杰科达[1665.HK]将是受益者。鸿腾[6088.HK]在公布2017年业绩后股价调整，料已反映了一些负面因素和忧虑，因此长线投资者可将此视为重新关注的机会。