国联证券-兴蓉环境-000598-业绩平稳增长，关注集团国改进展-180412

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        事件：
        公司发布17年年报，公司17年实现营业收入37.31亿元，同比增长22.01%，归母净利润8.96亿元，同比增长2.47%，扣非归母净利润同比增长10.25%，经营性现金流量净额16.57亿元，同比增加16.69%。拟每10股派发现金红利0.78元（含税）。
        投资要点：
        产能投产及服务价格提升，营收较快增长
        17年营收增长主要由于自来水销售量、污水处理量稳步增长、万兴发电厂的投产及工程业务的增长，其中自来水销量同比增长8.83%，污水处理量同比增长10.63%，垃圾焚烧发电量1.89亿度为新增业务，垃圾渗滤液、污泥处理及中水供应业均实现较好增长，供排水管网工程同比实现41.5%的增长。同时期内污水处理服务价格及垃圾渗滤液处理服务价格成功提价。
        毛利率及费用率相对稳定，净利率下滑
        毛利率41.19%下滑0.76个百分点，费用率下降0.66个百分点，净利率下滑3.95个百分点。净利率下滑主要由于17年计提减值损失0.45亿元，而16年同期仅0.01亿元，同时16年确认第二污水厂拆迁过渡期损益0.51亿元。17年扣非归母净利润同比增长10.25%。
        坚持“走出去”发展，市场开拓卓有成效
        公司坚持“走出去”发展，成都市市场中，公司落地温江区排水基础设施PPP项目、天府国际机场供水项目、天府新区大林环保发电厂项目和郫都区水务合作等项目，正在接洽简阳、彭州、新都等周边地区合作意向；国内市场中，积极推进沛县、宁东后续项目发展，落地阿坝州水务环保项目并完成合资公司的组建；海外市场中，跟进拉合尔  40MW垃圾焚烧发电项目。
截至17年年底，公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾600万吨/日、垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目800吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300吨/日及中水利用项目53万吨/日。18年水七厂二期项目、隆丰环保发电厂有望投产，自来水六厂B厂的接手也有望降低公司自来水业务采购成本。
        关注集团国改进展
        年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件，原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司，有望受益国改春风，下一步集团国改值得期待。
        维持“推荐”评级
        预计公司18-20  年EPS  分别为0.35、0.40  及0.47  元，对应PE  分别为13.9、12.2  及10.4，维持“推荐”评级。
        风险提示
        项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动；