光大证券-信立泰-002294-2018一季报点评：收入如期提速，研发和营销投入持续加码-180417

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        ◆事件：
        公司公布2018  年一季报：实现收入11.26  亿元，同比+15.86%；归母净利润4.15  亿元，同比+10.33%；扣非后归母净利润3.97  亿元，同比+8.26%；实现EPS  0.40  元；净经营活动现金流3.08  亿元。业绩符合预期。同时公告2018  半年度业绩预告：预计归母净利润同比增长5%-15%。
        ◆点评：
        泰嘉增长提速，比伐卢定、阿利沙坦酯放量，带动收入如期提速。公司Q1实现收入、净利润分别为11.26  亿、4.15  亿，同比分别+15.86%、10.33%，相比于17  年的8.36%、3.97%，提速明显。得益于广东市场回归、基层市场拓展及首家通过一致性评价的终端使用推动，预计Q1  泰嘉增长15%以上，增速显著高于去年同期，预计Q2  开始仍有望逐季加快。比伐卢定市场推广持续见效，Q1  保持40%以上高增长。阿利沙坦酯已进入400  家医院，全年有望收入过亿。综合看，看好全年收入增长继续提速。
        毛利率继续提升，营销和研发投入持续加码。得益于核心产品价格体系稳定及产品结构变化，18Q1  毛利率达81.25%，同比提升1.82  个pp。销售费用率25.78%，同比大幅提升3.40  个pp；预计公司全年将继续加码新产品学术营销、基层市场培育，销售费用投入将保持较高水平。18Q1  管理费用率11.83%，同比提升0.89  个pp；开发支出4.28  亿元，同比大幅增长45%；预计随着公司在研项目增多，新产品逐渐进入临床阶段，研发投入有望持续加码。
        看好公司在心血管领域的核心优势，重磅产品梯队渐成。公司在心血管领域有着强大的产品力和学术营销网络，及丰富的在研管线。比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛（重磅首仿，有望18  年中期获批）、特立帕肽（有望18  年底获批）等均是潜力大品种；创新药项目持续推进，抗心衰1  类新药S086（阿利沙坦酯复方制剂，对标Entresto）、GLP-1-FC  融合蛋白申报临床已获受理，降血脂1  类新药S092  等有望陆续申报临床。
        ◆盈利预测与估值：预计今年是公司业绩提速之年，维持预测2018-2020年EPS1.61/1.93/2.34元，同比+16%/20%/21%；当前股价对应2018年26倍PE。维持目标价45.90元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示：新产品研发低于预期，氯吡格雷竞争加剧超预期。