东方证券-恒顺醋业-600305-调味品业务小幅增长，费用率下降助力盈利水平提升-180417

《东方证券-恒顺醋业-600305-调味品业务小幅增长，费用率下降助力盈利水平提升-180417（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-恒顺醋业-600305-调味品业务小幅增长，费用率下降助力盈利水平提升-180417（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        公司公布2017  年年报，实现营收15.42  亿元，同增6.52%。实现归母净利2.81亿元，同增64.84%；基本EPS0.47  元/股，拟10  股派1.4  元，转增3  股。Q4实现营收4.26  亿元，同增9.06%；实现归母净利1.36  亿元，同比提升154.72%。
        核心观点
        土地补偿增厚公司业绩，调味品主业小幅增长。17  年政府土地收储补偿5155  万元，带动公司归母净利大幅提升；扣非后归母净利达1.81  亿元，同增15.69%，符合预期。公司酱醋调味品实现营收13.84  亿元，同增6.47%。其中醋类实现营收10.33  亿元，同增5.14%，黑醋、白醋、高端醋分别实现营收8.43  亿元、1.44  亿元和2.1  亿元，占调味品销售额比重分别为60.9%、10.4%和15.2%，白醋收入增速近16%；料酒实现营收1.52  亿元，同增14.36%；酱油收入同增27.42%。分区域看，各大区域均实现稳步增长。
        成本压力下毛利率小幅下滑，费用率同比下降助力盈利水平提升。17  年玻璃、纸箱等包材价格大幅上涨，公司毛利率同比下滑0.69pct  至40.56%，醋、料酒毛利率分别下滑0.13pct、3pct。销售费用率为15.16%，同降0.14pct;管理费用率为9.59%，同降1.14pct。受益于非经常性收益和费用率稳步下降，公司销售净利率同增6.54pct  达18.17%。公司作为醋业龙头，可享受良好的竞争格局，拥有较强定价权。此外，随着10  万吨高端醋项目逐渐投产，产品结构有望进一步优化，将有助于提高整体毛利率。
        渠道库存逐渐回归正常，期待公司机制完善。自16  年9  月公司对经典醋产品提价9%以来，渠道库存压力较大，17H2  以来逐渐恢复正常，预计后续动销将持续转好。公司国企体制对经营积极性有所制约，调味品主业增长较慢，随着行业竞争加剧，我们期待公司的体制改革和后续激励。
        财务预测与投资建议
        我们调整公司2018-2020  年每股收益预测分别为0.38、0.  50、0.60（原18、19  年预测为0.42、0.50）。目前可比公司2018  年平均估值水平为33  倍PE，对应目标价12.50  元，维持买入评级。
        风险提示：调味品销售低于预期风险、原材料价格波动风险。