天风证券-鲁西化工-000830-业绩靓丽，继续看好公司长期成长前景-180417

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        公司发布年报，符合市场预期
        公司发布2017  年报，实现营收157.6  亿，同比增加44%；实现扣非归母净利19.6  亿，同比增加864%。公司同时发布一季报，2018Q1  实现营收48.9亿，同比增加32%，实现扣非后归母净利8.15  亿，同比增加247%。符合市场预期。
        业绩大幅增长主要受益产品涨价
        2017  年公司业绩靓丽，主要受益于甲酸、己内酰胺、烧碱、PC  和甲烷氯化物涨价，各子公司对公司业绩贡献较大。对于2018  年一季度，从量上看，一季度基本满产满销，春节期间是化工品普遍销售淡季，叠加公司产品运输基本都是汽运，我们估计二月销量较低，但预计三月开始已将前期积攒的库存陆续发出，因此预计一季度销量与去年四季度大致持平。对于价格，部分产品环比略有下滑，比如烧碱受下游氧化铝开工需求影响，己内酰胺受油价波动，pc  由于淡季因素，导致一季度业绩略低于去年四季度。
        预计二季度业绩平稳，但下半年有望超预期
        站在目前位置，我们预计二季度公司业绩会相对平稳，预计与一季度大致持平。原因:从价格看，目前各产品时点价格和盈利能力整体好于一季度均值，未来煤化工产品盈利受益油价上涨，己内酰胺作为顺油价产品盈利水平同样受益油价上涨，pc  二季度多家厂商陆续集中检修价格有望上涨，甲酸价格继续维持高位，以上主营产品有望保持较好盈利能力。从量上看，一季度投产的己内酰胺产销量会有所增加。按计划公司pc，甲酸，合成气平台等项目将于年中陆续投产，我们预计由于销量增加，三季度开始业绩有望超预期。
        继续看好公司长期发展，目前市值具备足够安全边际
        我们在一月份点评报告指出，长期看好公司多元化，一体化，规模化，园区化的产业布局，这代表国内基础化工明确的产业趋势，并预计完全投产后利润中枢30  亿。从另一个角度，我们预计公司新产能完全投产后，依托低成本煤气化平台，自配套电和蒸汽，即便在其他产品盈亏平衡的周期底部状态下，仍能有近20  亿的利润，这可为目前市值提供很强的安全边际。
        盈利预测：预计18-20  年净利36/40.5/41.5  亿，PE  7.1/6.3/6.2  倍，给予18年12.5  倍PE，市值450  亿。
        以上价格信息和项目投产信息均来自公司公告和百川资讯。
        风险提示：产品价格下跌；新项目投产预期