国信证券-华懋科技-603306-2017年年报点评：汽车安全领域细分龙头，四季度盈利水平回升-180416

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        2017  年营收同比增长11.22%，符合预期
        华懋科技2017  年实现营业收入9.89  亿元，同比增长11.22%，归母净利润2.78  亿元，同比增长5.93%，业绩增长符合预期。2018  年公司计划实现营业收入11  亿元，同比增长11.22%，公司作为汽车被动安全领域细分龙头，业绩增长稳健。
        盈利水平止降，四季度小幅回升
        受涤沦长丝和锦纶66  等原材料价格提升和产品价格下降影响，公司二、三季度盈利水平持续下滑，2017  年毛利率较2016  年下降4.07pct。2017  年四季度原材料价格趋稳和公司成本管控加强，当季净利率达29.32%，较2016  年同期和2017  年3  季度分别增加0.87pct  和2.76pct，同比、环比改善，盈利水平有望触底回升。
        产品结构优化，产能持续扩张
        公司2017  年生产气囊布2445  万米和气囊袋1564  万个，气囊袋营收占比持续增加，公司预计今年落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划，进一步优化产品结构，提升盈利水平。2017  年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500  万米、2700万米和2020  万个，2018  年预计分别新增产能500  万米、300  万米和580  万个。公司产能的持续扩张，能够满足下游市场日益增长的需求。
        市场空间、份额有望持续增长
        汽车安全是汽车产业永恒主题，未来5  年单车气囊数目有望从目前的3-4  个上升为6-8个，单车配置价值量提升1.5-2  倍。公司客户结构优质，下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1  和第4  安全气囊供应商，2017  年安全带产品通过了大众BMG  的认可，市场份额有望持续提升。
        汽车安全领域细分龙头，维持买入评级
        公司未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于自主崛起；3）产能持续扩张。我们预计18/19/20  年EPS  分别为1.26/1.41/1.63  元，对应PE  分别是19.6/17.5/15.1x，维持买入评级。
        风险提示
        原材料价格快速上涨；扩产不及预期；新车型配套减少。