太平洋证券-索菲亚-002572-低点已过，未来收入端有望提速-180416

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        事件：公司2018年Q1报告发布：2018年  Q1实现营收12.43亿元，同比增长30.32%，净利润0.86  亿元，同比增长30.30%，归母净利润1.03亿元，同比增长33.48%，基本每股收益0.11元。相比于2017Q4的增速回暖明显。预计2018  年H1  公司将实现归母净利润3.68-4.27亿元，同比增长25%-45%。
        索菲亚定制家具+司米橱柜+米兰纳木门多点开花，大家居战略稳步推进。收入端分拆来看，2018Q1  索菲亚全屋定制实现收入10.55  亿元，同比增长28.97%，（假设2017  年Q1  大宗业务占比4.61%）我们估计2018Q1  全屋定制2C  收入同比增长约为22%,大宗业务同比增长约为154%；司米橱柜实现收入0.96  亿元，同比下降5.88%；家具家品实现收入0.69  亿元，同比增长120.36%；索菲亚华鹤实现收入0.21亿元。截止2018Q1，公司共有门店3617  家，预计2018  年底门店将拓展至3920  家。
        2018Q1  公司毛利率提升2.39pct  至34.75%，净利率6.9%，与去年同期持平。期间费用率提升2.65pct  至24.46%，销售费用率下降0.03pct  至11.18%  ，  管理/  财务费用率分别增加1.74/0.95pct  至12.95%/0.32%。
        销售网络持续加密拓新，索菲亚定制家具量价齐升。截止2018年Q1，索菲亚全屋定制产品拥有经销商1200  多位，专卖店2275  家（另有405  家20-60  ㎡超市店）及大家居店20  家。公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/29%/52%，销售额分别占比36%/32%/31%。另一方面，客单价持续增长，截止2018Q1，索菲亚全屋定制产品实现客单价10566  元/单（不包括橱柜、木门），同比增长14.8%。。
        受价格政策影响，司米橱柜同比下滑，未来有望扭亏为盈。司米橱柜受前期价格调整政策的影响更大，收入同比下滑，随着价格政策的及时调整，业绩有望实现正增长。截止2018Q1  公司拥有司米橱柜专卖店730  家，预计2018  年底将拓展至1000  家，构建司索联动销售网络，橱柜、衣柜可相互引流。由于前期投入较大，目前司米厨柜仍然处于亏损状态，未来随着产能释放、渠道拓展、经营管理改善，有望扭亏为盈。
        木门业务积极展店，有望贡献新业绩。截止2018Q1  公司拥有米兰纳木门专卖店187  家，Q1  单季木门门店净增加38  家，2018  年底木门专卖店预计将达200  家。随着渠道拓展，木门业务有望成为公司新的业绩增长点，同时木门处于家装前端，可为衣柜、橱柜引流。我们预计公司2018-2019  年EPS  分别为1.3  和1.74  元，对应2018-2019PE分别为24  和18  倍，维持“买入”评级。
        投资风险：原材料涨价、房地产景气程度下滑。