华金证券-联美控股-600167-供热主业稳健增长，多元化投资成果可期-180416

《华金证券-联美控股-600167-供热主业稳健增长，多元化投资成果可期-180416（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-联美控股-600167-供热主业稳健增长，多元化投资成果可期-180416（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入23.76  亿元（+16.24%）、归母净利润9.22  亿元（+31.93%）。公司拟以2017  年度利润分配方案实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利人民币2.6  元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10  股转增10  股（尚需提交2017  年度股东大会审议）。
        毛利率提高、期间费用率有效控制，助力净利率水平进一步攀升：根据公司营业成本数据，虽然煤炭价格上涨使得公司燃料成本增幅较高，但由于发电自用比例提高带来用电成本降低，维修费、折旧费等方面的有效控制，公司仍实现整体毛利率提升3  个百分点以上。同时，财务费用率由上年同期的0.42%降至本期的-6.32%，因此公司净利率仍达39%的较高水平。2016  年高净利率主要由于公司出售上海澜盛实业发展有限公司100%股权，产生投资收益约8,000  万元。
        内生稳健，外延兑现，供热主业具备增长潜力：公司现有供暖业务集中在沈阳市，2017  年公司的平均供暖面积约5,600  万平方米（+22%），联网面积达到7,360  万平方米（+19%）（实供面积和联网面积均包括公司中标的沈阳市皇姑区530  万平方米）。公司沈阳市供暖面积增长确定性高，我们预计至2020  年公司供暖面积有望增至1  亿平方米，2018-2020  年年复合增速约24%；同时外延布局积极推进，2017  年11  月包头项目的落地是公司布局沈阳市以外供暖市场的第一步，未来亦有望借助轻资产模式加速规模扩张。根据2017  年12  月十部委印发的《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，2016  年底清洁燃煤集中供暖占我国供暖面积的17%，未来5  年年复合增速约26%，可见清洁燃煤仍是清洁取暖主流，我们看好公司增长潜力。
        资金充裕保障多元化投资能力，分红持续凸显价值：截至2017  年末，公司账面货币资金约54.24  亿元，资金充裕保障多元化投资能力。继2017  年11  月现金增持信达财险后，公司以3,600  万美元投资以色列3D  成像解决方案及算法研发公司MV  公司17.36%股权，成为其第一大股东。2018  年3  月公司出资50%与MV  公司成立合资公司，就3D  成像技术达成合作，商业应用前景可期。公司在2017  年半年报及年报后均进行现金分红，2017  年度分红率达40.08%，基于公司业绩增速提升预期且账面资金充裕，我们认为公司分红政策有望持续。
        投资建议：公司2017  年营业收入增速低于我们预期，主要由于供暖面积扩张略低于预期，但盈利水平进一步攀升使得净利润增速符合预期。我们略调低2018-2019年营收及归母净利润，并新增2020  年盈利预测，预计2018-2020  年公司归母净利润依次为11.40  亿元、13.67  亿元、16.42  亿元。考虑到公司在手资金充裕，多元化投资成果可期，且目前股价对应2018  年EPS  估值19  倍，我们仍维持公司买入-A  评级。
        风险提示：竞争加剧导致公司供暖及接网面积增速不及预期、项目进度不及预期