华金证券-网宿科技-300017-2017年Q4毛利率进一步回升，基本面有望持续好转-180416

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        【事件】2018  年4  月13  日，公司公布2017  年年报。2017  年全年，公司实现：主营业务收入537267.11  万元，同比增长20.83%；归母净利润83040.29  万元，比上年同期下降33.59%。2017  年，CDN  行业持续增长的同时，激烈竞争导致公司全年毛利率同比下滑，同时，公司加大项目投资、拓展海外业务带来费用较大幅度增长，导致全年归母净利润负增长。
        2017  年Q4  毛利率进一步回升，竞争环境有望好转：面对激烈的市场竞争环境，公司积极调整市场策略，积极推进增值服务，提升服务质量，稳固市场地位，成效明显，收入端保持稳步增长，环比、同比增速在2017  年Q2  以来呈现回升态势；同时，公司业务毛利率在2017  年Q2  以来触底回升，在保持市场份额的同时，维持行业高水平的盈利水平；成本约束下的CDN  降价空间有限,网宿毛利率指标也体现价格战缓和，行业竞争将回归到服务质量。经过激烈竞争，公司保持国内第三方CDN  龙头厂商的行业地位，彰显公司强劲竞争力，未来有望受益行业快速增长。
        海外营收同比增长超100%，全球化竞争力初现：公司自2010  年启动国际化战略，7  年间不断深化海外布局，海外生态建设和产品性能逐渐成熟。2017  年，公司完成收购韩国CDNW  及俄罗斯CDNV，助力公司成为全球领先的CDN  服务商。2017年，公司实现境外营业收入128106.02  万元，同比增长102.47%，占公司营业收入的3.84%。随着中国企业出海带来网络质量和服务需求增长，以及公司自身海外服务平台持续优化，海外业务未来增长动力十足。
        互联网应用推动流量增长，CDN  行业将保持高增长态势：根据Cicso  VNI  数据，2017  年全球IP  数据流量达到了121694  PB/月，到2021  年将上升至278108PB/月，年复合增长率24%，其中，互联网视频流量占据主导，到2021  年将达到159161PB/月，年复合增长率为31%。在国内，全网流量快速提升，移动互联网接入量同比增长162.7%。2018  年政府工作报告提出深化实施“提速降费”战略，工信部定制“超高清视频产业发展行动计划（2018-2022  年）”推动超高清内容建设和行业应用，都将推动互联网流量进一步增长，CDN  市场有望保持高增长态势。根据Technavio  预测数据，2016  年-2021  年全球CDN  市场将保持29.71%的年复合增长率，2017  年我国的CDN  市场价值约为11.7  亿美元，预计2016-2017  年的复合年增长率为33.68％，2021  年将达到38.0  亿美元。
        投资建议：根据公司发布的2018  年一季度业绩预告，公司2018  年Q1  归母净利润预增0-20%，基本面有望持续改善。我们预测2018  年-2019  年，公司将实现收入65.91  亿元、81.70  亿元和100.25  亿元，实现归母净利润10.24  亿元、13.72  亿元和18.85  亿元，对应eps  为0.42  元、0.56  元和0.78  元，维持公司买入-A  评级。
        风险提示：CDN  行业增长不及预期；价格竞争进一步恶化；IDC  业务开展不及预期；并购整合不及预期；证券市场系统性风险。