上海证券-陕天然气-002267-销气量增长，超预期分红-180417

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        动态事项
        公司发布2017  年年度业绩报告。2017  年，公司实现营业收入为76.43  亿元，较上年同期增6.00%；归属于母公司所有者的净利润为3.95  亿元，较上年同期减22.24%；基本每股收益为0.36  元。2017  年度拟10  派3  元。
        公布2018  年一季度业绩报告。一季度，公司实现营业收入为28.97亿元，较上年同期增8.84%；归属于母公司所有者的净利润为3.14亿元，较上年同期增42.60%；基本每股收益为0.28  元。公司预计2018年上半年，实现归母净利润2.77  亿元至3.78  亿元，同比增长10%-50%。
        主要观点
        销气量增长促收入上升
        2017  年，公司销售天然气55.85  亿立方米，同比增长7.20%。其中：长输管道销气量52.84  亿立方米，同比增长6.81%；城市燃气管网销气量3.02  亿方，同比增长14.74%。2017  年，公司实现营业总收入76.43  亿元，比上年同期增长6.00%。2018  年一季度，公司营业收入同比增长8.84%，净利润增长42.60%，主要是由于公司销气量增长与销气结构变化的缘故。
        毛利率略降
        2017  年，公司毛利率为10.24%，较上年同期下降2.16  个百分点。其中：天然气销售业务毛利率9.22%，较上年同期下降2.53  个百分点；气化工程安装业务毛利率为57.34%，较上年同期上升17.92  个百分点。由于天然气销售业务收入占比97.85%，公司综合毛利率下滑。由于管输费的持续下调，公司近几年的毛利率水平都有所下降。
        2017  年12  月，陕西省物价局发布《陕西省天然气管道运输和配气价格管理办法（试行）》，指出管输企业的准许收益率按税后全投资收益率7%确定；配气企业的准许收益率按税后全投资收益率6%确定。预计随着输配气价格的确定，公司管输费将趋于稳定。
        鼓励清洁能源，控制煤炭消费
        《能源发展“十三五”规划》提出，逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到2020  年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%，到2030  年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到  15%。
        同时，陕西省近年来积极推进“气化陕西”，鼓励使用天然气等清洁能源，控制煤炭消费总量。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域，将进入持续的清洁能源替代过程，进而增加天然气消费需求。
        风险提示
        客户开发进展低于预期、管输费下降风险、销气量低于预期等。
        投资建议：
        未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
        我们预测2018-2019  年公司营业收入增长分别为9.68%和7.20%，归于母公司的净利润将实现年递增16.20%和12.82%，相应的稀释后每股收益为0.41  元和0.47  元，对应的动态市盈率为16.80  倍和14.89倍，公司估值低于行业平均。我们认为，公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位，随着天然气消费量的增长，公司业绩将得以提升。维持公司“谨慎增持”评级。