中信证券-磷化工行业跟踪点评：原料支撑叠加需求向好，磷化工景气持续-210816

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建议顺势而为，把握磷化工上行周期：中期看下游农资品及精细磷化工品磷酸铁锂等需求预计向好；长期看磷肥需求将稳步增长，磷酸铁锂有望重回锂电正极材料主流，而高环保压力下磷矿石扩产预计有限，供需紧张有望延续。

综合梳理两条投资主线：一、优选业绩高弹性及高成长企业，重点推荐国内工铵龙头川发龙蟒，建议关注湿法磷酸工艺领先的川金诺，布局磷酸铁产品生产的川恒股份，肥料企业司尔特、磷肥+烧碱企业湖北宜化；二、聚焦行业龙头，中长期看，具有磷矿资源的企业有望持续受益。

建议关注磷肥龙头企业云天化、精细磷化工企业兴发集团等。

磷化工品价格同比大幅提升。

据百川资讯，2021年7月磷酸一铵市场均价3349.8元/吨，同比增加82.54%，磷酸二铵市场均价3236.4元/吨，同比增加49.06%；草甘膦市场均价50320元/吨，同比上调136.38%；草铵膦市场均价25.25万元/吨，同比上调68.33%，部分企业报价已经到达30万元/吨；黄磷周均价23733元/吨，同比增长59.03%；工业级磷酸一铵0.73云天化云峰报价5300元/吨，同比增长49.30%。

原料价格支显著，下游需求依旧向好。

据百川资讯，尽管由于云南地区限电，黄磷的开工率较低，但下游需求如草甘膦等伴随企业检修需求减弱，因而价格短期有望继续下调；2021年7月硫酸市场均价789元/吨，同比增长586.09%，库存低位价格仍有上行空间；磷矿石均价537元，同比上调43.97%，目前各地区存矿严重不足，市场供应紧张，价格或继续上调；原料价格维持高位，部分小企业磷酸一铵生产目前甚至出现成本倒挂的现象，价格有望进一步上行；为保证国内秋季用肥，大部分磷酸二铵企业恢复国内报价，价格料将高位盘整；草甘膦需求进入淡季，华东地区供应商安排在8月份安排淡季检修，本月产能将有所下滑，价格或高位盘整。

目前国内正处于秋季备肥期，需求持续释放，国际需求依旧向好，供需偏紧叠加原料价格支撑下，磷化工的价格有望维持高位。

新能源汽车行业景气上行，磷酸铁锂需求向好。

随新能源汽车补贴退坡，磷酸铁锂有望以其安全性及低成本优势成为市场首选正极材料。

据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年7月，我国动力电池装车量11.3GWh，其中磷酸铁锂供给装车5.8GWh，同比上升235.5%，环比上升13.4%，三元电池装车5.5GWh，继5月份磷酸铁锂的产量年内首次超越三元电池后，7月磷酸铁锂装车量年内首次超过三元电池，磷酸铁锂的市场占比有望逐步提升。

据百川资讯统计，目前磷酸铁锂的产能在40万吨/年左右，而上游原料磷酸铁产能仅在29万吨/年左右，剔除德方纳米8万吨/年硝酸铁工艺，仍存在约3万吨的供应缺口。

而环保压力下磷酸铁扩产周期低于磷酸铁锂，预计磷酸铁供给将长期偏紧。

短期看，已具备相关产能或布局规划的企业有望受益磷酸铁景气高需求带来的弹性。

中长期看，具有磷矿资源的企业有望充分受益。

1)从粮食安全角度考虑，IFA预计全球磷肥需求将以2%的速率增长，而磷矿石主要用于磷肥的生产，因此其需求具有长期稳定性；2）从新能源材料的推广来看：随着新能源汽车占有率的逐步提升，中汽协预计至2025年，国内新能源汽车的需求量有望达到600万辆以上，叠加储能以及3C等需求，对应的磷酸铁锂需求（新能源汽车中磷酸铁锂占比50%）将达到近百万吨，对应磷矿石需求将在百万吨以上；3）从磷矿石的产能扩张壁垒来看：“三磷整治下”，磷矿石行业去产能明显，而趋严的环保政策下，磷矿石扩产难度较大。

作为国内的战略性物资，目前磷矿石的储采比在40年左右，预计其价值将逐渐增加。

因而中长期来看，具备磷矿资源的企业有望充分受益磷化工上行周期。

风险因素：粮食价格大幅下跌，农资品需求不及预期；磷酸铁锂需求增长不及预期；生产技术革新，磷矿石需求降低风险；项目建设不及预期；环保政策收紧风险。

投资策略。

建议顺势而为，把握磷化工上行周期，综合梳理两条投资主线：一、优选业绩高弹性及高成长企业，重点推荐国内工铵龙头川发龙蟒，建议关注湿法磷酸工艺领先的川金诺，布局磷酸铁产品生产的川恒股份，肥料企业司尔特、磷肥加烧碱的湖北宜化；二、聚焦行业龙头，中长期看，具有磷矿资源的企业有望持续受益。

建议关注磷肥龙头企业云天化、精细磷化工企业兴发集团等。