安信证券-佩蒂股份-300673-业绩高速增长，预计新产能将陆续投放！-180417

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        ■事件：4  月16  日，公司公布2018  年一季报：2018Q1  实现营业收入1.6  亿元，同比增长50.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为2995.9万元，同比增长120.1%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为2153.6万元，同比增长62.6%。
        ■我们的分析和判断：
        1.  新订单推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈，畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况，随着上市后，根据公司公告，报告期内公司产能突破瓶颈，与去年同期相比，公司产能增长，可以满足下游新订单的需求，驱动公司2018Q1  营业收入高速增长。根据公司公告，下游新客户带来新产品订单，毛利较高，一季度新产品占比较大，促进公司毛利率进一步提升，2018Q1  毛利率为36.51%，同比上升4.7pct。我们认为公司新产品订单拉动，有望改善公司毛利率，推动业绩持续高增长！
        2.  预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主，根据公司公告，2014-2017  年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM  为主，自主品牌为辅：根据公司公告，2014-2016  年公司ODM  收入占国外销售收入比例持续上升，分别为95%、96%、97.7%，依靠稳定的产品性能，公司与Spectrum  Brands、Pet  Matrix  LLC  等品牌商建立长期合作关系，国外宠物市场成熟，每年增速稳定，公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量，国外市场仍有较大成长空间。
        根据我们草根调研，2017  年公司新投放产能已达到满产状况，2018  年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产，公司产能有望进一步匹配下游订单需求，推动公司咬胶收入持续高增长！
        3.国内逐渐铺开，主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作，国内渠道逐渐铺开，根据4  月10  日公告，公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研，公司新西兰工厂有望2018  年下半年投产，主要规划生产主粮：建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备，最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工，国内主粮业务将稳步开展，逐渐成为公司业绩增长的驱动力。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97  亿元、2.49  亿元；对应2018-2020  年EPS  分别为1.78  元、2.46元、3.12  元，我们给予“买入-A”评级，6  个月目标价66  元，对应2018年37XPE。
        ■风险提示：原材料价格波动风险，下游核心客户采购量下滑，产能扩张不达预期。