华泰证券-索菲亚-002572-渠道建设持续发力，业绩稳步增长-180417

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        索菲亚发布一季报，业绩稳步增长
        索菲亚发布2018  年一季报，18Q1  年公司实现营收12.4  亿元，同比增长30%；归母净利润1.0  亿元，同比增长33%；实现扣非后的归母净利润9723万元，同比增长36%，符合我们此前预期。我们预计公司2018-2020  年归母净利分别达到12.9、17.4、23.3  亿元，维持“增持”评级。
        衣柜业务稳健发展，橱柜业务亏损逐步减少
        据公司一季报，1Q18  年实现营收12.4  亿元，同比增长30%；归母净利润1.0  亿元，同比增长33%。分业务看，索菲亚定制家具（含OEM  家具家品）业务实现营收11.2  亿元，同比增长32%；司米橱柜实现营收9590  万元，同比减少6%，目前仍处于亏损状态，但随着经营管理逐渐改善，有望逐步减亏实现盈利；2017  年新拓展的木门业务实现营收2085  万元，作为公司全屋定制的重要组成部分，有望成为未来新增长点。
        毛利率同比提升，期间费用率同比有所上升
        公司致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系，不断优化采购渠道、降低材料采购成本，提高材料利用率，毛利率同比提升2.39pct  至34.75%。期间费用率同比上升2.53pct  至18.41%，其中销售/管理/财务费用率分别为11.2%/12.9%/0.3%，管理费用率同比上升1.67  个百分点，主要系公司规模扩大后管理人员增加、数字化项目研发投入增加、总部办公大楼投入使用及上年并购华鹤生产基地导致折旧费用增加。此外，报告期内应收账款较期初增加30%，主要系公司积极与大型房企合作、拓展大宗业务，导致工程业务应收账款余额增加。
        渠道建设持续发力，生产能力逐步提升
        截至2018  年一季度，公司各品类门店数量合计约3192  家，其中定制家具专卖店2275  家（另有405  家超市店）以及20  家大家居店、司米橱柜专卖店逾730  家，米兰纳木门专卖店187  家。随着渠道建设持续发力，公司预计18  年各品类新增门店数量合计将达900  家。生产方面，公司信息化与数字化建设持续推进，在提升营销与供应链自动化、提高板材利用率等方面发挥显著作用，助力生产能力进一步提升；产能方面，全屋定制五大生产基地已布局全国，司米橱柜华中生产基地稳步推进，有效缩短了交货期，并为公司业务规模扩张提供坚实基础。
        成长股典范，维持“买入”评级
        索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。考虑到公司竞争实力与发展空间，我们维持此前盈利预测，预计2018-2020  年归母净利12.9、17.4、23.3  亿元，参照可比公司2018  年PE  估值平均33  倍，给予公司2018  年30-35  倍PE  估值，对应合理价格区间41.70-48.65  元，维持“增持”评级。
        风险提示：渠道拓展不及预期；产能建设不及预期。