西南证券-烽火通信-600498-2017年年报点评：业绩增速略低于预期，受益5G增长有潜力-180416

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年度实现营收  210.6  亿元，同比增长  21.3%，实现归母净利润8.25  亿元，同比增长8.5%，扣非后归母净利润7.89  亿元，同比增长14.8%；基本每股净收益为0.78  元，业绩略低于预期。    
        收入稳健增长，海外市场扩张加速，毛利率略有下降。2017  年公司营收210.56  亿元，同比增长21.3%，其中海外收入52.47  亿元，同比增长36.3%，海外市场进一步扩张，100G  OTN  产品现已在东南亚市场形成规模商用。公司综合毛利率23.8%，同比降低0.48  个百分点，我们认为主要原因是2017  年运营商资本开支下滑，在行业放缓的情况下，产品竞争加剧，产品成本上升，导致毛利率下降。归母公司净利润增速8.5%，少数股东损益0.78  亿元，同比增长129.6%，  管理费用和销售费用增速平稳，财务费用增速较去年增加20.05  个百分点。    
        受益5G  承载，运营商市场潜力巨大。2017  年，公司100G  OTN  产品在三大运营商集采中技术排名均位列前二；IP  RAN  及PON  产品突破多个本地网，CDN  中标中移动集采实现多个省份突破。同时，2018  年是5G  完成标准化和实现产业化的关键时期，预计2018  年后期将启动项目招标，5G  建设传输设备需求将大幅提升，公司发展潜力巨大。同时，在光棒生产上，公司同时扩大烽火藤仓、烽火锐拓产量，其产能有望在2018  年中后期得以释放，进一步完成光棒-光纤-  光缆产业链一体化生产，有利于改善毛利率。    
        聚焦"云网一体化"，加速ICT  转型。  ICT  趋势下，公司发布FitCloud  云网一体化战略，云计算、大数据项目逐步展开，楚天云以"Pass+SaaS"模式打造全省政务数据共享平台。公司完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局，  大力布局行业应用软件，不断提升自主安全可控能力，提供垂直整体一体化的端到行业解决方案。网络安全业绩进一步增长，烽火星空实现归母公司净利润2.36  亿元，超出承诺业绩，助力ICT  转型。    
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别0.94  元、1.16  元、1.44  元，对应PE  分别为29  倍、24  倍、19  倍。公司受益于5G  建设，布局ICT  转型，维持"买入"评级。    
        风险提示：原材料价格或大幅波动，市场竞争或加剧，海外拓展或不及预期。