兴业证券-正泰电器-601877-低压电器王牌，光伏发电翘楚-180417

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        投资要点
        低压电器龙头毛利率有充足向上空间：低压电器下游高度分散，议价能力较强，当原材料价格上涨时可通过提价对冲，而原材料价格进入下行通道后，降价又相对滞后，带来较大毛利率弹性。2017  年公司针对铜价上涨的问题进行了3  次提价，低压电器整体价格上涨了5%左右，2018  年开始铜、银等商品价格开始下行，公司毛利率有望得到提振。
        户用光伏行业爆发，渠道优势尽显：2017  年户用光伏从无到有整体装机量达到2.5GW  呈现爆发态势，预计国内装机总量上限在100GW，市场规模将达到3,200-8,000  亿元，2018  年装机量预计为6-8GW。户用光伏下游市场与低压电器中的终端电器类似，渠道优势凸显，且最大的市场恰是正泰所在地浙江，2017  年正泰全国市占率达到10%，浙江市占率达到40%，户用市场的爆发将成为公司爆发性增长点。
        从产品到场景应用，电改带来商业模式革新：持续推进的增量配网改革将孕育新的商业模式。增量配网的出现，打破了电网在配网层面的垄断，不同利益主体有了相互结合的可能。“增量配网+分布式能源”模式成为新的选择。正泰电器分布式能源系统全面，未来将从产品供应商向用户能源利用方案解决商进军，实现商业模式的再创造。
        投资建议：我们调整公司2017-2019  年盈利预测为：归母净利润2017-2019年分别为26.59/36.26/43.38  亿元，EPS  分别为1.24/1.69  /2.02  元，基于4月16  日收盘价，对应PE  为22.2/16.3/13.6  倍，给予审慎增持评级。
        风险提示：上游原材料价格持续攀升风险；户用光伏业务推进不及预期。