光大证券-安德利-603031-2017年年报点评：业绩基本符合预期，家电批发提升营收增速-180417

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        ◆公司2017  年营收同比增长10.69%，归母净利润同比减少15.10%
        4  月17  日晚，公司公布2017  年年报，2017  年实现营业收入17.05  亿元，同比增长10.69%，实现归母净利润0.39  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.48  元，同比减少15.10%，实现扣非归母净利润0.34  亿元，同比减少12.97%，业绩基本符合预期。公司归母净利润下滑的主要原因是：1）2016年底新开门店当涂安德利处于亏损状态，2）毛利率的下降，3）计入当期损益的政府补贴为746.08  万元，较上年下降186.81  万元。
        ◆综合毛利率下降0.39  个百分点，期间费用率上升0.22  个百分点：
        2017  年公司新开1  个购物中心，4  个超市。公司主营业务收入为16.44亿元，同比增长10.24%，其中百货/  超市/  家电业态的营收分别是4.26/8.29/  3.87  亿元，同比分别增长8.51%/  8.89%/  17.08%。家电业态销售同比增速较高的主要原因是：1）新增庐江购物中心广场店，当涂安德利，2）批发销售的增长。公司主营业务毛利率为17.60%，较上年下降0.83  个百分点，其中百货/  超市/  家电业态毛利率分别是23.99％/  16.61％/  12.24％，较上年分别变化0.68/  -0.07/  -2.77  个百分点。家电业态毛利率降幅较大的主要原因是：1）低毛利批发销售的增长，2）线上家电产品销售冲击。
        ◆自营模式为主，布局安徽中部三四线城市及农村市场
        公司零售业务以自营为主，2017  年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2017  年底，公司经营各类门店46  个，经营网点主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计为19.07  万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率难以显著提升。
        ◆略上调盈利预测，维持“中性”评级
        我们认为公司受益于百货行业的回暖，近年新开门店的盈利能力也将逐步增强，公司2017  年业绩略高于我们前期预测，我们相应略上调对公司2018-2019  年EPS  的预测，分别为0.52/  0.55  元（之前为0.50/  0.52  元），并预测2020  年EPS  为0.59  元，当前公司市盈率较高，维持“中性”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，CPI  增速未达预期。