国金证券-德邦股份-603056-盈利能力全面提升，快递业务快速扩张-180417

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        业绩简评
        德邦股份2017  年实现营业收入203.5  亿元，同比增加19.7%；实现归属上市公司股东净利润5.47  亿元，同比增加44%。
        经营分析
        快运业务稳健发展，快递业务持续快速扩张：公司快运业务收入同比增长3%，达到130  亿元，保持稳健增长；但其毛利率较16  年的15.7%上升至17.6%，主要是由于公司加大了利润率水平较高的精准卡航/城运业务的占比，另外成本优化等措施效果明显。快递业务依旧处于快速发展期，该业务营收同比增长69.1%；快递业务量达到2.73  亿件，同比增长69.6%；同时随着规模效应显现，人工效能的提升，该业务毛利率由5%提升至5.5%。
        成本管控、规模效应致使盈利能力提升：公司归母净利润的大幅上升，主要来自于快递业务高速发展，成本优化及网络运行效率的提升，毛利同比增加4.3  亿元；成本端由于快递规模扩张，致使人工成本大幅上升27%，运输成本在燃油统筹、运力集采等成本管控措施下仅上涨15%，折旧及房租费用充分受益规模受益上涨8%左右；三费中由于公司进一步开拓市场，销售费用同比增加1.5  亿元，同增79%。
        零担龙头，稳健延伸服务内容打造综合物流业务：公司作为零担市场龙头，直营为主模式保障服务质量；2017  年中消协快递公司综合评分，德邦评分远高于行业平均水平。截止2017  年末，公司网点达到10087  个，分拨中心130  个，运输干线1370  条，形成覆盖全国网络范围。公司不断拓展新业务，除公路快运及快递外，公司开展仓储供应链及跨境业务，初步打造综合物流业务。
        盈利调整
        德邦股份为快运行业龙头企业，并逐步拓展快递行业，待新业务成熟，公司盈利将进入快速上升期。公司盈利能力行业领先，具有优异成本控制能力，预计公司2018-20  年EPS  为0.72/0.84/0.98  元/股。
        风险提示
        宏观经济下滑，快运及快递业务作为公路货运重要组成部分，受宏观经济增速直接影响，若经济增速下滑致货运量下降；快递业务量增速不及预期，若公司快递业务量获取不及预期，大量前期投入将侵蚀快递业务盈利能力；油价上涨、人工费上升、租金上涨致使成本抬升；行业竞争加剧等。