中泰证券-旗滨集团-601636-高价格推动盈利持续增长-180417

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        投资要点
        事件：旗滨集团公布2018  年一季报，报告期内，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润3.22  亿元，同比增长31.26%。
        2018年Q1  玻璃行业继续维持供需紧平衡，受益春节前的赶工和节后企业挺价，一季度玻璃价格持续维持高位。受需求端地产景气持续性较强和供给端环保约束趋严，2017  年玻璃行业维持供需紧平衡，价格的高位延续到2018  一季度。同比来看，18  年公司Q1  玻璃原片单重箱均价+10.5  元至81.3  元，单重箱成本+6.9  元至53.2  元，单箱毛利+3.6  元至27.5  元。
        由于冷修导致18  年Q1  销量下滑约12%。2017  年内漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3  条生产线冷修及升级改造，虽然已于18  年一季度复产，但仍对Q1销量下滑造成影响。
        员工激励增强，管理费用率小幅上升。公司通过减少银行贷款，财务费用率大幅下降；18Q1  年由于股权激励费、职工薪酬等提高，管理费用率小幅上升。
        公司资产负债率环比继续下降，持续修复资产负债表。2018Q1，公司资产负债率为43.55%，环比继续下降。
        投资建议：
        由于短期需求恢复相对较慢，而玻璃价格维持高位，经销商补库存意愿有所减弱，玻璃价格有所松动，但是整体价格中枢仍然较高。站在当前时点，我们仍然建议重视玻璃行业中长期供需紧平衡和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，2010  年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。
        公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。基于目前的股价，对应2017  年公司税前分红收益率超过5%，具备较高性价比。预计2018  年和2019  年公司EPS  分别为0.73、0.77  元，对应当前PE  为7.4X，7.0X，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；产线复产超预期；原材料成本大幅上行