西南证券-横店影视-603103-2018年一季报点评：行业整体转暖，带动公司一季报业绩亮眼-180417

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        投资要点
        事件：公司公告2018年一季报，2018Q1  实现营收  9.3亿元，同比增长  40%，实现归母净利润1.9  亿元，同比增长64%，业绩超预期。
        公司业绩大幅提升的主要原因在于行业整体转暖，尤其是三四五线城市票房的大幅提升，拉动了公司收入端的增长。艺恩数据显示，2018  年第一季度，电影市场实现不含服务费票房189.4  亿元，同比提升40%，其中三四五线城市分别提升了42%、51%和58%，是票房增长的主要力量。
        横店影视是目前国内最早开始布局三四线城市的院线公司，预计将最受益于本轮市场的反弹。公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三，在公司的收入结构中，三四线城市贡献的票房占比超过半数。艺恩数据显示，2017  年公司新建影院的80%也是在三线及以下城市，预计将最受益于本轮市场的反弹。
        本轮电影市场的回暖或将持续，横店影视的业绩有望持续受益。院线公司业绩的关键在于整体电影市场的增长情况，因此，分析横店影视的未来业绩，就转化成了分析电影市场的情况。我们认为本次电影行业的回暖或将持续，横店影视的业绩有望持续受益，原因在于：1）三四线城市观影习惯已逐渐养成。艺恩数据显示，新建影院较多的三四线城市上座率在持续提升，其中，四五线城市2018Q1  的上座率为16%和14%，同比提升4  个和3  个百分点；2）票补降温，票价稳步提升。目前，三线及以下城市Q1  平均票价已从2016  年的33  元左右提升到2018  年的35  元。3）国产影片内容质量全面提升。2018  年市场上国产电影质量与16、17  年相比出现了明显的改善。票房口碑双双在线的现象多于票房与差评齐飞的乱象，高质量的内容成为观影人次提升的根本原因。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.00/1.27/1.56  元，对应PE  为33/26/21  倍，整体来看，三线及以下城市有巨大的人口存量，电影作为廉价消费品，在很大程度上和收入水平无关，平均收入水平较低的三四线城市人口也能消费得起。随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升，我们认为三线及以下城市仍有巨大增长潜力，重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益，长期看好公司的发展逻辑，维持“增持”评级。
        风险提示：票房走势较弱；新增影院培育期增长风险；渠道下沉速度不及预期风险。