西南证券-长安汽车-000625-2017年年报点评：合资品牌下滑或将见底，19年迎来反转周期-180418

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        投资要点
        事件：公司发布2017年报，报告期内实现营业收入  800.1  亿元(yoy  +1.9%），实现归母净利润71.4  亿元（yoy  -30.6%）。
        长安福特销量下滑，部分车型官降导致投资收益大幅下滑。长安福特17  年销量仅为82.8  万辆（yoy-12.3%），主力车型锐界、翼虎销量分别下滑14%、20%，翼虎于17  年4  月官降1-1.5  万元，双重原因导致长安福特17  年整体投资收益仅为60.9  亿元（yoy-33%）。2018  年1  月，长安福特再次宣布官降，锐界部分车型官降2-3  万元，翼虎部分车型降价1.5-2  万元，预计对单车盈利能量有所影响，但4  月初同时发布全新福克斯车型，新增8AT、LED  大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置，轴距加长54mm，内饰重新设计，新款火爆上市有望拉福特总体销量提升。我们预计18  年长安福特业绩将见底，预计19  年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。
        自主品牌受到商用车事业部拖累，表现不及预期。长安自主17  年实现销量116万辆（yoy-7%），整车业务毛利率为13.3%，同比下降4.6pp，受到商用车事业部拖累，长安自主品牌盈利不及预期，但核心产品CS  系列（CS15/35/55/75/95）SUV  表现可嘉，全年累计销售55.4  万辆（yoy+20.4%），其中CS55  于17Q3上市以来，月均销量超过1.6  万辆，10  月25  日睿骋CC  轿跑正式发布，月均销量超过4900  辆，设计语言年轻化获得良好反应。长安汽车早于2016  年正式启动“模块化、平台化、家族化、通用化”研发战略，2017  年4  月发布“生命动感、智色双旋”设计理念，目前公司已与百度、阿里、蔚来在智能网联、新能源汽车携手发展，我们预计18  年将迎来自主产线的加速迭代，厚积薄发，后来居上可以期待。
        低估值、高股息，建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司今年仍然维持30%分红率，股息率超过4%，18  年PE  仅7  倍，PB  仅1  倍，合资品牌将于19  年迎来较强的产品周期，自主品牌车型产品力逐渐改善，业绩增长有望重回正轨。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别1.58  元、1.78  元和2.14  元，对应PE  分别为7  倍、6  倍、5  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。