太平洋证券-弘亚数控-002833-产品结构持续优化，运营效率不断提升-180417

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        事件：公司发布2017年年报，实现营业总收入8.20亿元，较上年同期增长53.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，较上年同期增长51.15%。
        1、收入结构不断优化，产品平均单价提升。受益于新产品推出以及市场重点推广，在拳头产品封边机稳定增长的基础上，公司相对非优势产品数控钻和加工中心快速增长（数控钻同比增速达183%，加工中心同比增速达80.87%），数控钻收入占总收入比从2016年的7.7%增长到了2017年的14.2%。基于公司推出的钻类新产品目前销售情况良好，我们预计其在2018年仍有望实现接近翻倍的增长。同时，2017年公司产品的平均单价（根据营业收入和产品销量计算）为6.94万元，相较于2016年的5.73万元提高了21%，说明公司高端产品的占比正在提升。
        2、综合毛利率略微下滑，生产运营效率优化。受原材料价格等影响，公司封边机毛利率下滑1.43个百分点，而规模效应的体现提升了裁板锯和数控钻的毛利率。由于毛利率稍低的数控钻、加工中心等占比提升，公司综合毛利率略有下滑。2018年公司综合毛利率仍有下滑压力，但产品种类的优化有利于增强公司综合实力，利于公司长远发展。同时，公司2017年的人均产值达到了140万元左右，同比增长超过32%，生产效率提升明显。此外，虽然公司2017年计提股权激励费用近1500万元，但三费占收入比例还是有所收窄，表明公司运营效率的提升。
        3、财务状况持续健康。公司2017年实现经营性现金流净额2.26亿元，与净利润基本相当；而应收账款增速小于收入增速，应付账款和预收款项增速与收入增速相当；表明公司销售回款情况维持良好。同时，公司在手现金及理财资金充裕（近8亿元），也为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。
        盈利预测与投资建议：公司近期收购Masterwood提升加工中心技术实力及海外渠道，股权激励调动员工积极性且行业竞争格局不错，拟扩产能突破产值瓶颈。基于公司良好的基本面，再加上行业不错的竞争格局，我们认为公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头。短期内小非减持预计不会对公司估计造成较大冲击，预计公司2017-2019年EPS分别为2.34元、3.10元和3.96元，对应PE为24倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公司新产品销售不及预期的风险，下游行业需求大幅下滑的风险等。