银河国际-建溢集团-0638.HK-迎接增长引擎-180417

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        公司背景：建溢集团（建溢）于1997年在香港交易所上市，当时是一家专门从事无线电控制和电子玩具的玩具制造商。在1999年12月，公司向主要股东收购了电动机制造业务（标准微型摩打）。建溢现在有两个主要业务线：制造业务和非制造业务。制造业务方面，主要是从事电器及电子产品和摩打的研发和生产。非制造业务目前主要包括房地产开发。建溢于贵州独山经济开发区开发住宅及商业物业项目。建溢目前在中国经营三个主要生产基地：两个在广东（深圳市宝安区松岗、韶关市始兴县），另一个在贵州独山。
        18财年上半年业绩令人满意。于18财年上半年，建溢营业额同比增长18％至14.747亿港元，电器及电子产品（同比增长16.9％）及摩打（同比增长20.5％）业务录得理想增长。电器及电子产品分部占18财年上半年总营业额的61％，摩打占31％。公司上半年毛利率同比下降2.4个百分点，主要原因是人民币升值6％导致原材料和人工成本上涨。由于公司严控行政及管理费用，加上其他收益增长，建溢的18财年上半年净利率同比仅下跌0.2个百分点至5.5％。18财年上半年，建溢的净利润同比增长15.7％至8,180万港元。
        制造业务前景正面。管理层表示，公司正通过多元化电器及电子产品领域的客户群，来减少对玩具制造业的依赖。经过十多年的发展，建溢是纳斯达克上市的IROBOT的领先OEM厂商，IROBOT是全球领先的机器人吸尘器和机器人拖地清洁剂品牌。来自IROBOT的收入占建溢电器和电子产品收入的70％。根据管理层的说法，除了长远的合作关系之外，建溢在电子和机械领域的专业知识也是其在IROBOT供应链中占据主导地位的主因。基于IROBOT的指引，建业管理层预计IROBOT将于2018-2020年保持强劲增长，预计2018-2020年该业务将保持强劲增长。在2018年初，IROBOT发布有关至2020年实现20％年复合增长率的指引，而毛利率则维持在50-51％，到2020年其经营利润率将上升至10％。IROBOT计划在2018年增加对销售和推广的投资，以进一步增加市场渗透率，并推广下半年推出的远程吸尘器类新产品。IROBOT的指引对建溢是为正面，预计公司的电器和电子产品业务将有强劲的增长。电器和电子业务的余下部分主要是为OEM提供电子玩具，以及家电业务，这些业务都正在稳步增长。
        标准微型摩打为办公设备、汽车、家用电器和保健产品制造微型摩打。标准微型摩打在2012财年至2016财年录得亏损，但由于引入了生产自动化、技术咨询、更好的组件设计、研发和新产品，17财年扭亏为盈，并将呈现良好增长。管理层提到，标准微型摩打是办公设备领域的领先供应商之一。该公司已成功渗透到汽车市场，这是该业务的增长动力。建溢的目标是在四年内将标准微型摩打的产能从现有的2亿台增加到6亿台。
        预计房地产业务在未来几年作出贡献。在18财年上半年，公司在杜尚的住宅开发项目第一期预售了116个低密度住宅单位，可售面积为38,500平方米。平均售价超过每平方米5,500元人民币。在该住宅开发项目得到最终验收后，该预售收入将予以入账。
        我们的观点：公司在过去几年的业绩曾令人失望，且投资者关系活动不算很多，因此我们认为市场需要一段时间才能重拾对公司的信心。然而最近的消息反映，建溢将在未来几年进入下一个增长阶段。建溢现时较德昌电机[0179.HK]、万宝至马达和IROBOT等同业折让，这使建溢值得留意。我们认为流通量偏低是一些投资者关注的问题。但若投资者希望寻找一些正在复苏及有多年增长前景的股份，可将建溢放在观察名单上。
        催化剂：(a)取得新项目；(b)标准微型摩打业务产能扩张；(c)入账地产销售收入。