太平洋证券-齐翔腾达-002408-收购Granite Capital SA股权，强化供应链管理业务-180417

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        事件：4月17日，公司发布公告拟以3600万美元收购Granite  Capital  SA公司51%股权实现第一步股权收购，后续在2020-2023年1月1日实现第二步股权收购剩余49%股权。
        主要观点：
        1.供应链管理业务扬帆起航，快速发展
        收购情况：标的公司成立于1989年，为老牌石化类大宗商品贸易商，在化工行业细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位，其中丁烯-1产品在美国市场排名首位，裂解汽油在亚洲市场位列前两名，丙烯在欧洲和亚洲市场位列前三名。2017年实现营收12.28亿美元，净利润0.1亿美元，
        对公司影响：2017年公司开始发展供应链业务，实现营收127亿元，尽管该板块业务毛利仅0.4亿元，但我们预计未来走上正轨及规模扩大后，将大幅提升盈利水平。本次收购使公司全面进入国际化工供应链领域，可利用标的公司全球客户、原料、物流资源、成熟的贸易、运营、物流、融资及风控团队。同时可与公司现有业务形成协同与互补，包括供应链和原有C4业务。
        2.转型再升级，再造个齐翔腾达
        公司深耕碳四全产业链，原料采购及规模优势明显，实现对各组分“吃干榨净”，竞争力强，其中顺酐及丁酮产能均为全球规模。山东率先提出“新旧动能转换”，其实现路径是淘汰落后产能、改造提升传统产业、培育壮大新动能。据报道，公司未来将引进符合新旧动能转换的三个高精尖重大项目，再造个齐翔腾达。
        3.员工持股有利于公司长远发展
        2018年2月28日，公司完成第一期员工持股计划，总计7.29亿元，均价12.81元/股，锁定期自2018年3月1日至2019年2月28日。本次员工持股，利益共享，有利于公司持续健康稳定发展，特别对于收购型企业。
        4.盈利预测及评级
        暂不考虑未来引进项目，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02  亿元、12.00  亿元、13.59  亿元，对应EPS  0.62  元、0.68  元、0.77  元，PE  24X、22X、19X，考虑公司为C4  产业链龙头，内生外延齐发展，再造个齐翔腾达，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动、供应链管理业务进展