华泰证券-旗滨集团-601636-行业高景气，龙头持续受益-180418

《华泰证券-旗滨集团-601636-行业高景气，龙头持续受益-180418（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-旗滨集团-601636-行业高景气，龙头持续受益-180418（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        产品涨价叠加原材料降价，18Q1  业绩高增长
        4  月17  日，公司公告18  年Q1  季报，18  年Q1  实现营业收入16.58  亿元，同比增长1.44%；归母净利润3.22  亿元，同比增长31.26%。基本每股收益0.13  元，18  年Q1  业绩符合我们预期。由于18  年玻璃行业供给受到压制，玻璃行业有望获得下游产品涨价和上游原材料纯碱降价的双重收益，公司产品有望量价齐升，毛利率有望进一步提升，维持“买入”评级。
        利润率提升，资产负债表持续优化
        公司18  年Q1  销售毛利率33.86%，同比上升0.06  个百分点。17  年四个季度的销售毛利率分别为33.80%/32.58%/32.80%/29.53%,18Q1  销售毛利率达17  年以来历史最高水平。18  年Q1  销售净利率19.43%，较去年同期增加4.47  个百分点。期间费用率13.44%，同比下降0.55  个百分点，主要系财务费用率下降2.65  个百分点，公司成本管控力度强。经营现金净流入2.34亿元，持续净流入。18Q1  资产负债率43.55%，同比下降5.83  个百分点，连续三个季度下降，资产结构持续优化。
        产能扩充产业链延伸，有望提升综合竞争力
        公司17  年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利，技改有望提升产品品质；同时马来西亚基地2  条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。18  年Q1  浙江节能、广东节能、马来西亚节能项目建成并进入试运行。漳玻一线、长兴一线、醴陵五线冷修技改项目均实现点火。17  年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。18  年1  月公司拟投资新建高性能电子玻璃生产线，抢占高端玻璃市场的发展先机。从下游应用领域来看，光伏行业未来5  年景气确定性较高。我们认为随着产业链结构不断地优化，公司综合实力有望提升。
        行业景气维持高位，期待地产需求坚挺
        17  年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革，受益于落后产能的淘汰和地产需求的回暖，行业供需情况良好。根据国家统计局数据，全国平板玻璃产量累计为  7.9  亿重量箱，同比增长  3.5%。商品房销售面积  16.9  亿平方米，同比增长7.7%，新开工房屋面积  17.9  亿平方米，同比增长7.0%。18  年在政府加大土地供应的背景下，我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳，对玻璃需求形成支撑。同时18  年环保趋严将助力落后产能淘汰，排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施，将推进供给侧改革；集中冷修及冷修升级转向高端，新增、复产产能冲击有限，供需继续保持紧平衡。
        2018  业绩有望高增长，维持“买入”评级
        公司17  年利润增速较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们维持公司18-20  年EPS  预测值0.62/0.64/0.70  元，参考可比公司18  年平均12.50x  的PE  水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018  年合理PE  区间为11-12x,对应公司目标价为6.82-7.44  元，维持“买入”评级。
        风险提示：冷修复产超过预期；地产景气度下滑等。