西南证券-融创中国-1918.HK-储备货值优异，弯道超车典范-180417

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        投资要点
        低成本效应显现，毛利率持续提升。2017年公司实现营业收入  658.7亿元，同比增长86%，实现核心净利润111.2  亿元，同比大幅增长259%，业绩增速超出预期。得益于公司对拿地成本的优异控制，2017  年公司并表毛利率为20.7%，较2016  年上升了7  个百分点。对比公司去年的销售均价及拿地成本，我们预计毛利率的提升趋势还将延续。
        销售进入快增长通道，2018  年有望突破4500  亿。公司2017  年销售额达到3620亿元，位列全国房企第四位，较2016  年上升了3  位。公司2018  年前三个月累计实现合约销售金额752.9  亿元，同比增长65%。从公司当月销售数据来看，公司当月销售额近三年几乎每月都保持同比大幅增长，且下半年是公司销售爆发期。公司2018  年全年推盘货值约6745  亿元，2018  年全年销售额目标为4500亿元，考虑到2017  年整体去化率约为80%，只要2018  年去化率达到67%就能完成4500  亿的销售目标。
        土地储备充足优质，货值位于一、二线及环一线城市。截至2017  年末，公司总土地储备面积2.18  亿方，对应货值约3.0  万亿元。其中，一、二线城市土储货值2.6  万亿元；环一线城市0.3  万亿元；其它城市0.1  万亿元。公司布局具有前瞻性，抢在市场热度提升之前布局热点城市，货值充裕，且含金量高，超过96%的货值位于一、二线城市及环一线城市，为未来的销售和业绩的快增长提供强有力保障。
        提高拿地标准，净负债率有望大幅改善。公司土储丰富且优质，有条件采用更为严谨的投资发展策略，提高拿地标准，放缓拿地节奏，从而降低杠杆水平。其次，公司在寻找并购机会的标准上也会更严格，结合今年公司预计将会有较大的利润释放，公司净负债率有望大幅改善。
        估值与评级：我们预计公司18/19/20  年EPS  分别为人民币3.5/5.8/7.4  元，对应的动态市盈率为7/4/4  倍。我们认为，公司目前在龙头房企里估值较低，且考虑到公司货值充裕，拿地成本低，2018-2019  年业绩高增长的确定性较高，我们给予公司2018  年11  倍PE  估值，对应目标价48.12  港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：销售或不达预期，或受利率上行等负面影响。