平安证券-欧普照明-603515-17年业绩增长符合预期，18Q1延续增长-180418

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        投资要点
        事项：
        公司披露2017年报和2018一季报，2017年实现收入69.57亿元，同比增长27.03%；归母净利润6.81亿元，同比增长34.48%；每股收益1.18元。拟每10股派现金4元（含税），拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2018Q1实现收入14.83亿元，同比增长23.55%；扣非后归母净利润3622万元，同比增长29.87%。
        平安观点：
        业绩增长符合预期，盈利能力持续提升：公司17  年实现收入69.6  亿元，同比增长27.0%，营收增速创近年来新高，且营收增长呈小幅加速趋势，公司业务多点开花，“家居+商照+控制”协力增长，18Q1  延续增长趋势，营收同比增长23.55%。17  年销售毛利率40.59%，同比下降0.31  个百分点，在17  年原材料上涨的背景下，公司毛利率影响相对较小，反映了公司优秀的成本控制能力。17  年净利润6.8  亿元，同比增长34.5%，净利增速略快于营收增速，得益于公司的期间费率同比下行0.68pct，其中管理费用同比下行0.82pct，财务费用上行0.23pct，主要受汇兑损失影响。
        巩固家居照明优势，加强渠道建设：线下渠道方面，公司通过渠道终端建设升级以及新建一批千坪大店，提升品牌形象，实现一站式购物体验。目前约有百余家千坪大店，预计18  年新增40  家左右，公司聚焦改善单店能力，提升运营管理能力。公司加大渠道建设力度，2017  年度渠道支持费高达5.6  亿，同比增长83.2%。线上渠道方面，公司搭建“欧普会员服务平台”，统一服务流程，  截至  2017  年底，会员人数已超过1,000  万。同时电商收入稳定增长，“双  11”当天实现  3.02  亿的官方直营销量，连续第五年获得照明家装行业第一。公司在家居照明领域市场地位稳固，掌握市场定价能力，通过精细化管理有望进一步提升盈利能力。
        深耕细作商业照明，多领域齐头并进：近年来公司商业照明业务发展迅速，涉及办公、地产、连锁、商业中心、工业、市政交通等多领域。在办公领域，公司于2017  年打造了一批精品工程，为北京城市副中心部分市政办公楼宇、中国海洋石油集团大厦、上海远洋大厦、海尔全球创新模式研究中心等提供照明方案。在地产领域，公司与大部分主流地产品牌继续推进战略合作，目前合作客户包含万科、碧桂园、恒大地产、中海地产等。在市政交通领域，公司完成广州白云机场二期的整体照明工程，公司的商照产品在两年内迅速覆盖了上海、西安、沈阳、长沙等数十家城市的二十余条地铁线路。在道路照明领域，已覆盖北京、上海、天津、重庆、广东、江苏、新疆、山东等26  个省市自治区。公司在商照领域深耕细作，未来有望将家居照明优势延伸至商照领域。
        投资建议：欧普照明致力于发展成为国内领先、国际一流的照明系统及集成家居综合解决方案服务商，目前公司在家居照明领域领先优势明显，同时有机会将优势进一步拓展至商业照明和照明控制等领域。维持业绩预测，我们预计公司2018-2020  年营收分别为86.37/105.86/129.25  亿元，归母净利润分别为8.91  /11.10/13.66  亿元，对应当前PE  为33/27/22  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：
        1）  产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中，LED  技术的发展将改变行业的竞争模式，从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对，则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。
        2）  原材料价格波动风险。LED  照明产品中，芯片及五金结构件等成本占比较大，原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。
        3）  市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场，照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化，如公司不能适应未来的竞争形势，可能会面临市场份额损失的风险。
        4）  房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑，将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。