群益证券-烽火通信-600498-2017业绩表现低于预期，业务转型提升发展后劲-180417

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        结论与建议：
        公司2017  年实现营收210.6  亿元，YOY  增21.28%，净利润8.25  亿元，YOY  增8.49%，扣非净利润7.89  亿元，YOY  增14.81%。4Q17  单季营收YOY  增12.11%，净利润YOY  减0.58%，营收增速明显回落，净利略低于去年同期，业绩表现低于预期。
        公司立足光通信主业的同时，推动ICT  业务转型升级，我们依然看好公司中期期发展前景。短期看，目前处于4G/5G  过渡期，在提速降费的压力下，2018  年国内三大运营商继续缩减资本开支。我们适度下调公司18  年盈利预测，预计2018-2019  年实现净利9.64  亿元和11.63  亿元，YOY  增长17%和21%，按最新股本计算，每股EPS  为0.87  元和1.04  元。当前股价对应19  年P/E  为26倍，投资建议下调为持有。
        4Q17  业绩表现低于预期：公司2017  年实现营收210.6  亿元，YOY  增21.28%，净利润8.25  亿元，YOY  增8.49%，扣非净利润7.89  亿元，YOY增14.81%。4Q17  单季实现营收60.2  亿元，YOY  增12.11%，净利润2.28亿元，YOY  减0.58%，营收增速明显回落，净利略低于去年同期，业绩表现低于预期。
        毛利率微降，财务费用增加较多：2017  年公司综合毛利率23.75%，同比下降0.54  个百分点。费用率18.86%，下降0.41  个百分点，其中销售和管理费用同比分别增长19.51%和16.09%，财务费用同比大增57.78%，主要是融资规模扩大，导致财务费用支出增加。
        定增项目实施有望提升公司竞争力：公司3Q17  末顺利完成定增项目，17.75  亿元募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化、特种光纤产业化、海洋通信系统产业化、云计算和大数据、营销网络体系升级等围绕公司主业和营销网络定制的“升级项目”。公司定增的顺利实施将进一步增强公司在云计算、大数据、智慧城市等新兴领域的竞争实力。
        运营商继续缩减资本开支：目前处于4G/5G  过渡期，在提速降费的背景下，2018  年国内运营商继续缩减资本开支规模。根据财报披露数据显示，2018  年三大运营商资本开支预计为2911  亿元，同比减少5.6%。电信为750  亿下降15.5%，移动为1661  亿下降6.5%，联通预计500  亿上升19%。除了无线部分资本开支继续下降外，宽带接入和传输的资本开支也出现下降。据此我们适度下修公司2018  年营收和净利润预测（分别下调5%和16%）。公司立足光通信主业的同时，积极布局信息安全、IDC、云计算、智慧城市等新兴产业，推动ICT  业务转型升级，增强公司发展后劲。我们依然看好公司中期期发展前景。
        盈利预测：我们预计公司2018-2019  年实现净利9.64  亿元和11.63  亿元，YOY  增长17%和21%，按最新股本计算，每股EPS  为0.87  元和1.04  元。