华创证券-信捷电气-603416-业绩符合预期，PLC和伺服系统进口替代空间广阔-180418

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        事项：
        公司发布2017年年报，2017年营收4.84亿，同比增长36.81%，归属母公司股东净利润1.24亿，同比增长23.57%，基本每股收益为0.88元。
        投资要点
        1.2017年营收增长36.81%，利润增长23.57%，符合市场预期
        公司2017年营收4.84亿，同比增长36.81%，利润总额1.57亿，同比增长35.58%，归母净利润1.24亿，同比增长23.57%，每股收益为0.88元，公司年报业绩与1月23日披露的业绩快报基本一致，符合市场预期。公司2016年仍享受高新技术企业15%的所得税优惠税率，2017年由于递交材料环节失误未能通过认定，所得税率按25%缴纳，导致利润增速低于收入增速，我们预计公司2018年将重新通过高新技术企业认定，净利润率有望大幅提升。
        2.PLC产品持续快速增长，预计市场份额仍有极大提升空间
        2017年公司PLC产品收入2.26亿，同比增长35.87%，毛利率55.85%，同比略微减少1.16%。目前公司的小型PLC产品在品质上较日系品牌已达到更高水平，售价也已较三菱、欧姆龙等更高，正持续进口替代。中型PLC推出后也取得较快发展，行业解决方案配套能力大幅提升。在国内小型PLC市场，公司市占率约5%排名第五，前四名分别为西门子27%、欧姆龙14%、三菱13%、台达11%，公司未来有望赶超欧姆龙和三菱，预计市场份额仍有极大提升空间。
        3.伺服系统持续高速增长，是极具潜力业务板块
        伺服系统是工控领域极具成长性的行业，由于下游装备制造业产业升级和3C、锂电等新兴行业的爆发，预计未来5年行业都将保持15-20%复合增长。公司的伺服系统2017年收入1.22亿，同比58.13%，预计今年仍将保持高速增长。公司的DS5系列高端伺服推出后拓展进度较快，将促进今年伺服系统的持续突破。公司去年伺服系统毛利率30.78%，同比增加0.16%，和同行业的汇川技术等相比仍有一定差距，此前公司的编码器产品仍是外购，新产品将实现自产，伺服电机去年由于产能原因也短期增加了外购比例，我们预计随着公司伺服自产化率的提升和规模效应逐渐体现，毛利率未来将显著提升。公司的伺服系统近两年快速增长，去年1.22亿收入在国内工控企业中仅次于汇川技术和英威腾，而其市占率提升空间极大，伺服行业规模100亿以上仍在持续增长，是极具潜力板块，料将成为公司重要业务支柱。
        4.投资建议    
        我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润1.97亿、2.72亿、3.66亿，同比增长59%、38%、35%，EPS为1.40元、1.93元、2.61元，对应当前股价22、16、12倍，参考同行业估值水平，给予2018年30倍PE，目标价42元，维持"强推"评级。    
        5.风险提示    
        固定资产投资增速下滑；公司新产品开发进度低于预期。