天风证券-华体科技-603679-景观照明成为新增量，智慧路灯崭露头角-180418

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        景观照明业务增长迅猛，助公司毛利率明显提升
        公司2017  年营业收入4.80  亿元，同增17.70%。分产品来看，产品研发制造3.64亿元，同增1.63%，工程项目安装业务0.94  亿元，同增214.84%，增量巨大，主要得益于全年景观照明业务的快速增长，公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看，省内业务1.83  亿元，省外业务2.92  亿元，同增54.29%，省外业务首次超过省内业务。目前公司已在全国各地建立20  个营销网点，随着企业品牌效应的逐步扩大，将进一步拓展在国内其他地区的业务规模。
        公司2017  年毛利率为33.90%，与去年相比提高了2.84  个百分点。省内业务的毛利率为38.34%，比去年提高11.80  个百分点，省外业务毛利率为31.32%，减少5.58个百分点。主要由于省外业务多为新开拓市场，市场拓展过程中增加了营业成本。分业务看，工程项目安装毛利率为44.70%，同比大幅增加27.59  个百分点，充分说明景观照明业务的高盈利性。2017  年行业龙头利亚德与名家汇的景观照明业务毛利率均在40%以上，我们预计公司未来景观照明业务毛利率能够维持在高水平。
        期间费用率稳中有升，市场开拓与产品研发费用增长较快
        公司2017  年期间费用率18.01%，较去年提升1.79  个百分点；销售费用率为9.62%，提升了0.80  个百分点，主要是由于职工薪酬的增加和宣传费的增加，这与公司大力拓展省外市场密切相关。管理费用率为8.16%，提升1.06  个百分点，受影响于职工薪酬、研发费用的大量增加。公司研发人员占职工比例较高，且年内取得多项专利，产品研发竞争力将持续提升。财务费用率为0.23%，较去年下降了0.06  个百分点。公司全年所得税费用0.14  亿元，同比大增61.63%。综合起来，公司2017  年实现净利润0.53  亿元，同比增长10.01%。预计今年净利润将实现高速增长。
        公司2017  年收现比为0.98，同比下降4  个百分点，付现比为0.89，同比减少1  个百分点；公司现金流量净额为0.35  亿元，和去年相比相差不大。
        公司加入华为eLTE  生态联盟，5G  将成智慧路灯推广催化剂
        公司在智慧路灯方面布局较早，截至2017  年底已为全国13  个省市区以及美国和北非的客户提供智慧路灯617  套。今年年初双流区政府与公司签订了战略合作框架协议，以PPP  形式建设运营该区智慧路灯。该框架协议是全国首例智慧路灯建造运营协议，未来转换成订单将对公司业绩产生重大利好。近日公司加入华为eLTE  生态联盟，有望进一步推动智慧照明系统走向全球。eLTE  对公司的纳入，代表公司在智慧路灯照明领域已获得广泛认可。公司未来与华为的深入合作有望利用华为在5G领域的拓展优势，从而更好的将智慧路灯终端嫁接5G  网络的推广。
        投资建议
        景观照明工程未来有望成为公司业务新增量；公司加入华为eLTE  生态联盟有望进一步推动公司智慧照明系统走向全球。公司的股权激励计划和实际控制人增持均体现了公司中高层对未来业绩的信心。维持公司18-20  年EPS1.06、1.62、2.32  元的预测，对应PE  为24、15、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：智慧路灯项目落地不及预期，景观照明工程进展不及预期