中泰证券-通威股份-600438-一季度业绩稳增长，高增长周期开启-180418

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年一季报，实现营业收入52.21  亿元，同比增长24.05%；归母净利润3.20  亿元，同比增长20.59%，扣非归母净利润3.05  亿元，同比增长18.54%；EPS  0.08  元；ROE  2.37%，同比增加0.12PCT。
        业绩平稳增长，盈利能力维持高位。一季度是饲料和光伏行业淡季，公司业绩仍能保持平稳增长，呈现良好的发展态势。2018  年一季度公司归母净利润3.20亿元，同比增长20.59%；销售毛利率、净利率分别为18.33%、6.15%，同比略微下滑0.91PCT  和0.18PCT，盈利能力维持高位；加权ROE  为2.37%，同比增加0.12PCT，资产质量稳步提升。
        预收账款创新高，为业绩增长储备动力。2018  年一季度末，公司预收账款为16.39  亿元，较2017  年末增长70.36%，为近年来最高值，主要系客户根据未来购买公司产品而提前预付的采购货款增加所致，这表明公司目前产品销售良好。与此同时，2018  年一季度末，公司预付账款和存货分别为3.05  和25.43亿元，分别较2017  年末增加40.76%和43.88%，分别是预付原料采购款以及公司结合原料行情、为生产旺季储备原料所致。这些表明公司目前产销两旺，为业绩增长储备动力。
        2018  年光伏新增装机约56GW，需求维持高位，低成本硅料和电池片龙头业绩可期。近日《分布式光伏发电项目管理办法》（征求意见稿）发布，指出分布式光伏仍然不纳入国家光伏发电规模管理，分布式光伏有望持续高增长。我们认为在分布式、领跑者、扶贫和普通地面电站的带动下，2018  年国内光伏新增装机约55.9GW，同比增长5.27%，需求维持高位。公司作为低成本的硅料和电池片龙头，业绩增长可期。
        积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张，高增长周期或将开启。公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势，积极推进硅料和电池片产能扩张，夯实公司在光伏制造领域的龙头地位，高增长周期有望开启。
        投资建议：预计2018-2020  年分别实现净利26.03、42.54  和55.52  亿元，同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%，当前股价对应三年PE  分别为15、9、7倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。