天风证券-杉杉股份-600884-电池材料业务持续攀升，有望成为全球锂电材料龙头-180418

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        电池材料业务带动公司收入、净利快速增长
        公司2017  年实现营业收入82.71  亿元，同增51.07%；报告期内实现归属上市公司股东净利润达8.96  亿元，同增171.42%；扣非后归母净利4.41  亿元，同增72.07%。公司主营业务中锂电材料业务实现收入60.36  亿元，同增47.37%，实现净利5.65  元，同增101.31%；新能源汽车业务实现收入5.45亿元，同增476.64%，由于该业务还在培育期，造成了1.8  亿元的亏损；能源管理服务业务实现收入8.49  亿元，同增39.21%，实现净利0.31  亿元，同比下降15.69%；服装业务实现营收6.66  亿元，净利0.49  亿元。股权投资方面，公司2017  年收到宁波银行现金分红0.53  万元、稠州银行现金分红0.25  亿元；通过出售部分宁波银行股票获得投资收益约4.66  亿元，稠州银行在报告期内获得投资收益1.03  亿元。
        龙头优势凸显，正负极业务持续攀升
        报告期内，公司实现正负极、电解液产品的销售分别为2.14  万吨、3.09  万吨和0.64  万吨，分别同比增长19.4%、36.8%和-11.4%；销售收入分别达到42.6  亿元、14.8  亿元和2.9  亿元，同比分别增长70.2%、26.3%和-29.8%。通过与洛阳钼业战略合作，杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。2017年公司主营产品正极材料、负极材料均经历原材料价格的快速上涨，而杉杉凭借作为龙头的议价能力及良好的供应链管理能力，仍能保持产品的盈利能力，正负极材料产品毛利率分别为24.7%和27.2%，同比分别增加3.75个百分点和减少4.05  个百分点。
        产能布局领先，稳固电池材料龙头地位
        2017  年末，公司拥有正极产能4.3  万吨，负极成品产能6  万吨，电解液产能3  万吨；7200  吨高镍前驱体项目于今年3  月陆续试投产，2000  吨六氟磷酸锂产能将于今年4  月底投放。同时，公司分别于去年年中和今年初启动了各10  万吨的正负极材料产能计划，预计今年底新增1  万吨正极产能。为确保技术领先，杉杉持续新品研发，并与外部研发机构、下游电芯整车企业保持技术交流与合作。公司高压钴酸锂正极实现量产，NCM811  正极量产；硅碳负极已实现产业化，可满足乘用车300Wh/kg  电池性能要求；电解液多款高电压产品和三元动力电解液量产并投放市场。
        投资建议：我们预测国内2018  年动力电池需求有望达到50GWh  以上，锂电材料将维持快速增长。随着国内锂电中游企业竞争力加强，像杉杉这样产业链完善，资金雄厚，产能布局积极且清晰的公司，有望成为全球中游龙头。我们根据公司年报对预测进行了细微调整，将2018-2019  年EPS  由0.95、1.18  元调整为0.92、1.14  元，预计2020  年EPS  为1.39  元，对应PE分别为19.2、15.5  和12.7  倍，维持“买入”评级，维持目标价29.05  元。
        风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动风险；上游原材料快速涨价；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。